受经济形势不稳定因素影响，多项业务营收下滑

    报告期内，国内外的经济形势极不稳定，欧债危机、出口不振使公司的海外业务迟迟不见起色；受经济转型而进行的宏观调控影响，建材、钢铁、焦化等行业市场需求不振，生产企业资金普遍偏紧，公司多项业务营收出现下滑。2011 年，公司建造合同业务较前期略有增长，设计和设备成套业务呈下降趋势，合同能源管理业务较去年基本持平，公司总体毛利率略有下降。

    处于建设期的合同能源管理项目较多，后续业绩可期

    公司业绩下滑的内部因素为处于建设期的合同能源管理项目较多，其工程实施过程中产生的收益需在以后的运营期内递延，直接影响到报告期的收入及利润数额。公司投建项目“湖北世纪新峰雷山水泥有限公司合同能源管理项目”、“河南世纪新峰水泥有限公司合同能源管理项目”、“喀什飞龙2000 吨新型干法水泥生产线余热发电合同能源管理项目”、“淄博干熄焦余热综合利用项目”均处于建设调试期，当期无营业收入。上述项目多数计划今年建设完成，后续业绩可期。

    对国内水泥行业依赖存风险，业务拓展需等待

    公司对国内水泥行业存在一定依赖性，业务收入和利润基本来自对国内水泥行业余热发电领域的相关服务。在国内经济探底、投资增速下滑的过程中，对水泥行业的依赖将给公司带来一定的风险。尽管2011 年度公司在钢铁、冶金、化工等其他行业余热发电市场的拓展上取得了一定的进展，但印度、巴西等境外目标市场目前仍处于起步阶段；我国钢铁、有色、煤炭、建材、化工、纺织等行业的余热余压以及其他余能没有得到充分利用，且国家对工业余热利用方面的扶持力度不断加强，市场前景好，但公司除水泥以外的余热发电市场调研和分析工作仍有待加强；短期内难见公司业务拓展效果。

    盈利预测与评级

    公司合同能源管理项目业绩贡献值得期待。预计2012-2013 年公司EPS 分别为0.66 元、0.83 元，对应12 年、13 年PE 分别为20.35X、16.18X，给予“增持”评级。

    风险提示

    订单增速放缓的风险；合同能源管理项目延缓的风险。