2011 年三季度业绩低于预期：

    前三季度，公司实现收入3.7 亿元，同比降12%，净利润4607万元，同比降15%，合EPS0.39 元。单三季度，实现净利润1141万元，环比降13%，同比降43%，合EPS0.10 元。

    正面：

    产品结构升级，毛利水平进入上升通道。在综合服务能力不断提高的前提下，公司逐步由设备成套、技术服务等低毛利单项业务向提供给客户全套解决方案的建造合同、合同能源管理等高毛利综合业务升级。单三季度毛利率达29%，环比提升11 个百分点。前三季度实现利息净收益1183 万元。获益于2010 年10 月上市融资7.8 亿元，1-9 月份公司获得利息净收益1183 万元（税后合EPS0.085 元）。

    负面：

    合同能源管理项目业绩释放低于预期。前三季度公司合同能源管理项目仍处于建设期，投产进度略低于我们预期，导致公司单三季度收入仅实现8500 万元，同比大幅下降54%。

    发展趋势：

    四季度，关注“湖北雷山水泥合同能源管理项目”。目前该项目#1线完成调试等待并网，#2 线建设工程已全部完工。我们预计四季度投产为大概率事件，稳定运营后年均净利贡献1300 万元（合EPS0.22 元）。

    中长期内，关注新合同能源管理项目进展。1）公司超募5.7 亿元。

    2）2011 年1 月，公司公告拟投入3600 万元参与喀什飞龙水泥厂余热发电项目建造，工期1 年，预计投产后每年现金回报1090万元/年（合EPS0.09 元），效益分享期6 年。2）2011 年9 月，公司公告拟投入2964 万元投资金银湖水泥余热发电项目，工期10 个月，预计投产后每年现金回报955 万元/年（合EPS0.08 元）。

    估值与建议：

    “审慎推荐”投资评级。暂下调当年盈利预测，预计2011、12年净利润分别为0.59 亿元和0.86 亿元，对应EPS0.50 元和0.73元，市盈率39x 和27x。

    风险： 1）订单增速放缓；2）合同能源管理项目延缓