投资要点：

    公司9 月8 日晚间公告以自有资金2963.8 万元人民币投资建设金银湖水泥2500t/d 水泥熟料生产线余热发电项目，项目建设期预计10 个月。按照最低运转时间计算，公司将在项目建成后的8 年内分享节能效益。

    新项目投资进一步验证了公司“双轮驱动”业务模式的可行性。公司目前业务构成以EPC 总包工程为主，收入占比达到90%以上。EMC 合同能源管理则是公司未来发展的另一个重要方向，其优点在于利润率更高、现金流更稳定。公司目前手握五个合同能源管理项目，并将继续以水泥行业为重点，积极拓展相关业务。我们预计五个项目全部投产后，2013 年合同能源管理业务收入占比为7.25%，但是贡献净利润占比将达到18%。

    公司作为水泥余热发电行业的领先企业，将受益于“十二五”期间余热余压发电建设大潮。国务院9 月7 日印发的《“十二五”节能减排综合性工作方案》中提出，要积极实施锅炉窑炉改造、电机系统节能、能量系统优化、余热余压利用、节约替代石油、建筑节能、绿色照明等节能改造工程，以及节能技术产业化示范工程、节能产品惠民工程、合同能源管理推广工程和节能能力建设工程。到2015 年，新增余热余压发电能力2000 万千瓦。我们按照水泥行业的投资水平进行推算，假设新增的余热发电能力均采用合同能源管理模式，将意味着超过600 亿元的年新增市场；而如果采用EPC 总包模式，则相当于1500亿的市场空间。

    小幅上调盈利预测，重申增持评级。金银湖水泥项目达产后预计年收入955万元，我们估算净利润为397 万元，因此小幅上调公司2012、2013 年业绩0.01、0.03 元，调整后公司2011-2013 年的盈利预测分别是0.71、0.93、1.17 元。

    我们将公司持续拓展合同能源管理业务视作公司长期成长的积极信号，同时考虑到“十二五”期间余热发电建设带来的市场空间，我们看好公司的长期发展，重申“增持”评级。