公司主营工业余热发电系统的技术服务、设备成套以及工程总承包。目前主要下游为水泥行业，业务占比在80%以上。根据水泥协会统计，在国内水泥行业余热发电市场，按2006 年至2009 年累计的余热电站投产装机容量统计，公司排名行业第三，累计市场占有率为13.76%。

    公司的发展战略是以原有水泥行业为基础，以渗透其他行业和拓展国外市场为两翼。公司计划开拓钢铁、冶金、化工等行业。水泥余热电站项目一般需要3000-5000 万元投资，而钢铁冶金行业一般需要上亿元投资，体量更大。水泥行业产生的余热较其他行业更低，余热发电技术难度最高，因此公司从水泥行业进入其他行业不存在技术障碍。公司已经在济南成立了冶金事业部，着手引进人才，储备行业人脉。国外拓展方面，公司承建的印度博拉五条新型干法水泥生产线余热电站起到了示范作用，吸引了众多国外厂家的关注和意向洽谈。

    原有水泥行业市场空间广阔，为公司业绩增长提供坚实保障。首先，新建需 求依然旺盛。预计到2015 年，国内水泥行业余热电站工程的需求将达到900多条。保守估计，按每条生产线规模2500t/d 计算，余热电站投资额以3,000万元计算，未来国内水泥窑余热电站总投资额约270 亿元。其次，更新改造需求不可忽视。截止2009 年底已投运余热电站的水泥生产线约为500 条，其中有相当数量生产线余热设备质量不过关，每条生产线的更新改造约需要投资500-1000 万元，也将带来10-20 亿元左右的市场空间。

    EMC 合同能源管理成为新亮点，公司将其视为未来重点发展方向之一。根据预测，我国未来几年合同能源管理投资将保持30%～40%的年均增长速度，未来行业市场容量有望高达4000 亿元。目前合同能源管理面临的一个主要问题是节能量难以测定，而余热发电采用发电量这个客观指标计算节能效益，有效避免了这个问题，因此我们预计合同能源管理在余热发电领域更容易得到推广。

    公司目前更倾向于在水泥行业进行合同能源管理运营，首先，水泥行业通常3年左右可以收回投资，风险可控；其次，节电受益通常占水泥企业净利润的1/3，企业有更强的意愿进行余热发电改造

    首次给予增持评级。我们预计公司2011 年-2013 年实现EPS 分别为0.71 元、0.92 元和1.14 元，复合增速27%，对应11 年39 倍，12 年30 倍PE。公司基于技术优势向钢铁等新行业以及国外市场进行开拓，并积极利用工程总承包以及合同能源管理模式做大规模、提升盈利能力。我们看好公司的长期成长，建议增持。