高耗能产业的节电改造市场巨大。近期多个省市为完成“十一五”期间的节能减排目标，纷纷采取了限电措施，造成了钢材、水泥等高耗能产品价格上涨。预计未来十年为了达成单位GDP能耗降低40%的目标，高耗能产业的节能改造势在必行，这也为余热利用的设备制造和服务业提供了良好的发展机遇。国内1086条水泥生产线中已建成余热利用电站的有498条，公司测算到2015年需建电站的产线仍有900条左右。此外，玻璃、钢铁、冶金、造纸、化工等高耗能产业对余热利用的需求也将逐步扩大。

    公司市场占有率和技术实力均在业内领先。公司09 年市场占有率达16.6%，位于前三甲。使用公司的余热利用电站后，投资增加10~20%，而水泥产线的热利用率可从65%提升至80%，产生的电量占到总耗电量的30~40%，根据我们的测算节电效果在15元/吨左右，投资回收期在4年，吸引力较大。公司正在研发第三代水泥窑纯低温余热发电技术，除了窑头窑尾以外，将覆盖窑胴的热量回收，进一步提升热利用率。

    印度等海外市场或为公司提供超预期增长。印度等发展中国家的基础建设水平落后，水泥行业还有较大发展空间，公司已经承接了印度的5条水泥产线余热电站项目，并与巴基斯坦、土耳其、伊朗、越南等多个国家的水泥公司接洽。海外市场将可能成为公司业务的新成长点。

    销售模式转变，EPC与EMC助推企业盈利能力。前期公司主要通过设计、服务、提供设备等传统方式实现销售，近期公司开始将重心向EPC(工程总承包)和EMC(合同能源管理)模式转变。目前公司在手订单11亿元以上，其中工程总承包订单量在8亿元；公司已承接了4个EMC项目，由于余热电站的回收期短，EMC模式可向公司提供长期稳定的现金流。

    建议询价区间39.6-45.6 元。我们预计易世达10、11、12 年的EPS 分别为1.20、1.66和2.22元。创业板公司的平均发行市盈率为40倍，与公司业务类似的公司有海印股份、同力水泥、荣信股份、海陆重工、华光股份、中材国际，平均动态市盈率为35 倍，我们认为公司合理的动态PE 应在33-38 倍，建议询价区间为39.6~45.6元。