公司公布三季度业绩：24Q3 收入92.14 亿元，同比+20.13%，环比-4.92%；归母净利润12.36 亿元，同比-0.54%，环比-5.44%。前三季度公司实现收入253.97 亿元，同比+26.22%；归母净利润33.54 亿元，同比+1.04%。公司为国产工控龙头企业，今年以来工控业务实现逆势增长，我们看好未来公司依托国内市场突围的成功经验逐步打开全球市场。得益于客户定点车型放量，今年以来公司新能源汽车业务表现亮眼，看好公司凭借较高的技术和成本竞争力不断提升市场份额。我们上调目标价至72.55 元（前值64.51 元），维持“买入”评级。

    　　产品结构变化影响综合毛利率

    　　公司24Q3 实现营业收入92.14 亿元，同/环比+20.13%/-4.92%；实现归母净利润12.36 亿元，同/环比-0.54%/-5.44%；实现扣非归母净利润10.66 亿元，同/环比-9.54%/-16.50%。24Q3 实现毛利率29.69%，同/环比变化-5.29/-0.16pct；净利率13.75%，同/环比变化-2.61/+0.08pct。毛利率同比大幅下滑或主要系毛利率相对更低的新能源汽车业务收入增速大幅高于毛利率相对更高的工控业务，叠加市场景气度偏弱、竞争加剧背景下工控业务毛利率有所下滑。未来随着公司工控领域中高端产品占比提升、新能源汽车规模效应加强，各业务毛利率有望进一步提升。

    　　工控业务静待拐点，新能源汽车业务持续快速放量

    根据公司官微，工控业务24Q1-3 实现收入109 亿元（同比+4%），新能源汽车业务104 亿元（同比+96%）；我们倒算出工控业务Q3 收入约34 亿元（同比-7%），新能源汽车业务约44 亿元（同比+91%）。工控业务下游需求仍承压，后续在大规模设备更新政策效应逐步显现等利好下，有望迎来行业补库拐点。得益于前期定点的客户和车型放量，新能源汽车业务实现高速增长。公司与新势力车企、国内传统转型车企、海外车企等客户紧密合作，客户结构持续优化，看好该业务规模效应增强，贡献利润增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到工控行业需求偏弱且竞争加剧，我们下调公司工控业务收入及毛利率增速假设，预测公司24-26 年归母净利润为50.28 亿元、60.71 亿元、71.86亿元（前值52.35 亿元、67.77 亿元、81.74 亿元），同比增速分别为+6.03%、+20.76%、+18.36%，对应EPS 为1.88、2.27、2.68 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为29.8 倍，考虑到公司为国产工控龙头企业，新能源汽车业务持续高增，给予公司25 年32 倍PE，对应目标价72.55 元（前值64.51 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，市场拓展不及预期。