核心观点

    　　2024 年上半年，公司依然实现了收入稳健增长，主要受益于：①新能源汽车业务过去获得的定点SOP 放量，H1 收入增速超过100%；②通用自动化业务抓住了部分传统行业弱复苏和结构性增长机会，实现稳步增长。

    　　整体盈利能力短期承压，主要由于：①低毛利率的新能源汽车业务收入占比提升；②通用自动化和电梯业务市场竞争加剧，原材料成本上升；③非经常性损益减少。

    　　事件

    　　公司2024 年上半年实现营收161.83 亿元，同比增长29.98%；归母净利润21.18 亿元，同比增长1.98%；扣非后净利润20.68 亿元，同比增长10.77%。其中Q2 单季度公司实现营收96.91 亿元，同比增长26.36%；归母净利润13.07 亿元，同比下滑1.72%；扣非后净利润12.77 亿元，同比增长2.77%。

    　　简评

    　　收入整体实现稳健增长，其中新能源汽车业务表现亮眼2024 年上半年，宏观经济低迷导致工业市场需求疲软，但是公司抓住所处各行业存在结构性行情，实现收入稳健增长，具体来看：

    　　①新能源汽车业务上半年实现收入60 亿元，同比增长约104%。

    　　乘用车方面，公司定点的插电式/增程式混动车型SOP 放量，产能也逐步爬坡；商用车方面，公司继续深耕轻卡、微面、重卡、客车等市场，坚定TOP 客户合作战略，销售收入取得较快增长。

    　　②通用自动化业务收入75 亿元，同比增长约10%。公司持续发挥行业解决方案的优势，凭借国产龙头品牌及多产品综合解决方案优势，抓住了部分传统行业弱复苏和结构性增长机会，、先进SBU 板块、高端SBU、通用销售SBU 板块均实现较快增长。③智慧电梯业务收入23 亿元，同比下滑约2%，主要由于电梯行业市场受房地产形势影响，需求呈现下滑态势。不过，公司采取积极的拓展策略应对不利的市场环境，上半年业务收入略有下降，但是优于行业水平。④轨交业务收入2.2 亿元，同比增长约8%。

    　　在基础建设投资审批收紧的背景下，公司聚焦年度重点工作，紧抓交付，实现收入稳健增长。

    　　受产品结构变化和市场竞争加剧影响盈利能力有所下滑，但费用管控效果进一步加强2024 年上半年，公司毛利率、净利率分别为31.77%、13.09%，同比分别减少4.50、3.59 个pct。

    　　毛利率同比下滑主要由于：① 2024 年上半年公司新能源汽车&轨道交通类业务毛利率18.83%，低于公司整体水平，但是占总收入比重提升了13.00 个pct 达到38.49%，拉低了整体毛利率。②由于市场竞争加剧和部分原材料成本上升，通用自动化和电梯电气业务上半年毛利率同比分别下降2.14、2.86 个pct。

    　　净利率下滑主要由于：①毛利率同比下滑。②非常性损益0.50 亿，同比减少76.34%，主要由于股权类投资项目公允价值变动收益同比下降，以及合营企业前海晶瑞持有的海外基金公允价值变动收益同比下降（受汇率波动影响）。

    　　公司费用管控效果进一步加强。2024 年上半年公司期间费用率18.73%，同比减少2.42pct，其中，销售、管理、财务和研发费用率分别为5.33%、4.33%、-0.03%、9.10%、，同比分别-0.71、-0.49、+0.09、-1.30 个pct。销售、理、财务和研发费用率减少，主要由于公司不断优化经营策略，进一步落实精细化管理，加大了降本、控费、控人、提效的管理力度；财务费用率提升，主要由于汇兑损失增加。

    　　新能源车业务收入&利润大幅增长，通用自动化业务龙头效应继续体现新能源车业务收入&利润大幅增长。新能源汽车业务2024 年上半年实现收入60 亿元，同比增长约104%；控股子公司联合动力实现净利润3.83 亿，同比大幅增长，主要受益于：①在新能源乘用车领域，2022-2023 年公司新能源汽车业务获得定点分别为40+、30+个，其中的插电式/增程式混动车型2024 年上半年SOP 放量明显，使得销售收入实现快速增长。②在新能源商用车领域，公司继续深耕轻卡、微面、重卡等市场，坚定TOP 客户合作战略。根据工信部数据显示，2024 年上半年公司的新能源物流车总成装机量高达7.57 万台，市场份额提升至47%，位居榜首。在国内新能源重卡领域，公司突破了多家头部客户，电控发货量同比增长220%。③盈利能力方面，公司持续推进精益管理与高效运营，通过落地严控成本、降低制费、提升人效及管理优化等策略，新能源汽车业务的盈利水平得到进一步提升，2024 年上半年控股子公司联合动力净利率达到6.32%，同比提升5.99个pct。

    　　通用自动化业务龙头效应继续体现。公司通用自动化业务2024 年上半年实现收入150 亿元，同比增长约24%。

    　　从细分业务来看，通用变频器实现收入约25 亿元，同比增长约12.56%；通用伺服系统收入约30 亿元，同比增长约3.56%；PLC&HMI 收入约6.9 亿元，同比下滑12.10%；工业机器人（含精密机械）收入约5.8 亿元，同比增长约67.63%。受国内外宏观经济形势与格局影响，制造业需求整体仍然偏弱，2024 年上半年中国工业自动化市场规模约1475.71 亿元，同比下降2.82%，而公司大部分细分业务仍实现逆势增长，主要受益于：①公司持续发挥行业解决方案的优势，凭借国产龙头品牌及多产品综合解决方案优势，抓住了部分传统行业弱复苏和结构性增长机会，通用自动化业务中的先进SBU 板块、高端SBU 板块均实现较快增长，其中工程机械、纺织、机床、注塑机、陶瓷、金属制品与线缆、食品饮料、空压机等20 多个细分行业的订单实现较好增长。②公司推动“战区”管理模式落地，充分激发“战区”模式下的平台与渠道优势，促成散单市场订单快速落地，通用销售SBU 板块实现快速增长。③分产品来看，公司通用伺服系统2024 年上半年国内市占率约27.63%，同比提升1.61 个pct；低压变频器产品（含电梯专用变频器）在国内市占率约19.64%，同比提升2.11 个pct；工业机器人产品国内市占率为8.99%，同比提升1.98 个pct。公司小型PLC 产品上半年国内市占率约13.72%，同比下滑1.65个pct，主要由于光伏、锂电行业需求下滑。

    　　智慧电梯业务收入略有下降但是优于行业水平。①整体来看，2024 年上半年公司智慧电梯业务实现收入23 亿元，同比下滑约2%，公司收入也略有下滑，但是表现优于行业整体水平。②从行业情况来看，受房地产形势影　　响，电梯行业市场需求呈现下滑态势。根据国家统计局披露的数据，2024 年上半年，国内房屋竣工面积2.65 亿平方米，同比下滑21.8%；电梯、自动扶梯及升降机产量69.8 万台，同比下滑7.9%。③从公司自身来看，上半年大配套业务持续实现较快增长，同比增长25%；控制系统业务实现稳健增长；随着公司电梯配件业务产值提升、智能化技术平台和跨国企业MOD 业务落地，上半年公司电梯后服务市场订单实现较快增长。

    　　轨道交通业务克服外部环境影响继续实现增长。轨道交通业务2024 年上半年实现收入2.2 亿元，同比增长约8%。

    　　受经济形势及国家宏观政策调控影响，基础建设投资审批收紧，在建项目进度放缓。不过，公司积极应对挑战，保障在手项目交付的同时，聚焦年度重点工作，积极推进各地轨交业务的布局和建设。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司2024-2026 年归母净利润分别为50.21、60.55、71.18 亿元，同比分别增长5.88%、20.60%、17.55%，对应PE 分别为22.24、18.44、15.69 倍，维持“买入”评级。