结论及建议:
公司业绩:公司发布2024年半年报,2024H1实现营收161.8亿元,YOY+30.0%,位于业绩预告上限;录得归母净利润21.2亿元,YOY+2.0%;扣非后净利润20.7亿元,YOY+10.8%,位于业绩预告中枢范围,公司净利润增长符合预期。
其中,2Q单季度公司实现营收96.9亿元,YOY+26.4%;录得归母净利润13.1亿元,YOY-1.7%;扣非后净利润12.8亿元,YOY+2.8%。
2Q24新能源汽车业务维持高速增长。2Q单季度公司实现营收96.9亿元,YOY+26%,主要是因为新能源汽车行业保持较快增长,公司客户理想、小鹏等车型放量,使得公司电驱及电控业务实现营收约37亿元(YOY+79%)。
其他业务方面,2Q公司通用自动化业务实现收入约43亿元,在国内自动化市场需求疲弱背景下实现逆势增长(YOY+7%),其中,通用变频器、机器人(含精密机械)分别实现销售收入约16、3.4亿元,YOY分别为+20%、+62%;智慧电梯业务实现收入约14亿元,YOY-3%,主因房地产市场不佳。
上半年公司控费效果明显,净利润稳健增长。1H24公司毛利率同比下降4.5pcts至31.8%,主要是因为低毛利的新能源汽车业务收入占比提高,同时自动化、电梯业务毛利率分别下降2.1、2.9pcts。费用方面,公司上半年控制效果明显,期间费用率为18.7%(同比下降2.4pcts),其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.7、-0.5、-1.3、+0.1pcts。
综合来看,1H24公司扣非后净利润20.7亿元,YOY+10.8%,保持稳健增长。
新能源汽车业务净利率提升,未来业绩可期。上半年联合动力(公司子公司)的第四代总成、电机、电控与电源等产品已全面实现SOP,并开始大批量交付,带动公司市占率提升。根据NE时代数据,2024H1公司新能源乘用车电机控制器产品国内份额为11%(同比+1.8pcts),仅次于比亚迪;电驱总成、电机产品份额分别为5.9%(同比+0.8pcts)、4.7%%(同比+1.0pcts),分别位列第四、第五。得益于产品的快速放量,2023年联合动力成功实现盈利,2024上半年录得归母净利润为3.8亿元,同时归母净利率较2023年全年提高3.5pcts至6.3%。目前公司已经启动第五代平台的预研工作,2024年下半年将逐步进行冬季测试,我们认为公司的竞争优势将得到进一步增强,并将带动新能源乘用车业务快速发展。
盈利预测及投资建议:预计2024-2026 年公司实现净利润51 亿元、61亿元、76 亿元,yoy 分别为+7%、+20%、+25%,EPS 为1.9 元、2.3 元、2.8 元,当前A 股价对应PE 分别为21 倍、18 倍、14 倍,公司当前估值处于历史低位,给予“买进”的投资建议。
风险提示:价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻