事件描述

    　　公司发布23 年报及24 年一季报，2023 年实现营业收入304.20 亿元，同比+32.21%；归母净利润47.42 亿元，同比+9.77%；扣非归母净利润40.71 亿元，同比+20.12%。

    　　单季度来看，23Q4 公司实现营业收入102.99 亿元，同比+52.18%；归母净利润14.22 亿元，同比+15.19%；扣非归母净利润10.25 亿元，同比+55.48%。24Q1 营收64.92 亿，同比+35.78%；归母净利润8.11 亿，同比+8.56%；扣非归母净利润7.92 亿，同比+26.67%。

    　　事件评论

    　　业绩符合预期，规模效应持续显现。23 年公司通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨交业务分别同比增长约24%、80%+、3%、20%；利润端，公司23 年综合毛利率33.55%，同比下降1.5pct 主要系产品结构变化影响，其中通用、新能源汽车&轨交、电梯业务毛利率分别同比-0.8pct、-0.1pct、+2.2pct，分业务毛利率变化影响相对较小。24Q1 公司营收与利润均在预告区间内中值以上水平。费用端，公司规模效应持续显现，23Q4、24Q1 期间费用率分别同比-2.78pct、-1.69pct，研发与管理费用率均有下降。

    　　短期来看，基数效应有望逐步消除。通用方面，在制造业整体弱复苏背景下，2023 年中国工业自动化市场规模同比下降1.8%，但公司实现逆势增长，表现出超越行业的韧性。

    　　随着制造业需求筑底趋势逐步明确，目前部分传统下游行业如纺织、3C 等表现有所复苏，虽短期或受到新能源领域需求转弱影响，但新能源基数亦有望逐步降低，基数效应或逐步消除。行业层面，MIR 预计24 年中国自动化市场规模增速由负转正，其中通用伺服、低压变频器同比增速约2%；公司层面，短期新能源基数压力或逐季改善。

    　　中期来看，培育业务逐步进入收获期。23 年公司通用伺服/低压变频器/中高压变频器/小型PLC 国内份额分别为28.2%/17.0%/15.9%/15.3%，排名中国市场1/2/1/2，市占率领跑国产，且仍在持续提升。24Q1 公司通用变频器/通用伺服/PLC&HMI 分别实现销售收入约9、13、3 亿元，分别同比+2%、3%、-12%。培育业务中，新能源汽车业务首次实现盈利，23 年子公司联合动力实现归母净利润2.6 亿元，24Q1 新能源车&轨交收入23.1 亿元，同比+155%；23 年公司工业机器人在国内市场份额达6.5%，排名至第4，其中SCARA机器人市占率达20.8%，排名第1，24Q1 工业机器人（含精密机械）实现收入约2.4 亿元，同比约+76%。随着培育业务逐步进入收获期，有望对公司中期成长形成有力支撑。

    　　长期来看，拓品类、国际化、数字化、能源管理有望助力公司保持高成长属性。23 年公司持续加大工控新品类（电机、气动、丝杠等）的布局和系列完善，不断扩大平台化&定制化解决方案优势。数字化、能源管理当前主要为战略储备，国际化业务则有望率先放量，23 年海外业务同比增长超90%，已在全球设立15 家子公司及办事处。总体上，公司战略布局体系清晰，各成长阶段均有相应业务支撑点，长期仍有望保持高成长性。

    　　维持“买入”评级。重点关注公司市占率提升、拓品类及海外市场拓展的节奏，预计 2024-2026 年公司实现归母净利润56.1、70.7、91.8 亿元，对应 PE 分别为30、24、18 倍。

    　　风险提示

    　　1、制造业景气度修复不及预期的风险；2、新能源汽车市场竞争加剧的风险。