一、事件概述

    　　10 月15 日，公司发布2020 年三季报，实现营业收入13.49 亿元，同比增加14.18%；实现归母净利润5072 万元，同比下降60.78%。

    　　二、分析与判断

    　　Q3 业绩下滑显著，股权激励摊销影响全年业绩2020 年前三季度，公司实现营业收入13.49 亿元，同比增加14.18%；实现归母净利润5072 万元，同比下降60.78%；若不考虑股权激励费成本的影响，则实现归母净利润1.32亿元，同比增长2.42%。单季度来看，Q3 实现营业收入4.39 亿元，同比下降18.14%；归母净利润为147 万元，同比下降97.27%；不考虑股权激励成本摊销，Q3 业绩下滑21.44%。报告期内，公司期间费用率为23.69%，较上年同期增加8.08pct，主要原因为摊销股权激励费成本计入管理费用，导致管理费用同比增长133.61%。另外，研发费用为3361 万元，同比增长54.15%。利润率方面，毛利率为29.69%，同比增加1.97pct；ROE 为1.01%，同比下降1.69pct。公司存货为11.01 亿元，同比增长31.56%，主要原因为订单增加导致在产品和原材料备件增加。

    　　导弹+卫星需求提升，军工电子有望延续高增长军工电子业务已成为公司核心板块，包括微波电路与组件和半导体器件，如微波二极管和晶体三极管，微波单片、混合集成电路等。报告期内，板块实现营收10.09 亿元，同比增长18.29%；不考虑股权激励成本摊销，净利润为1.85 亿元，同比增长15.49%。10月12 日，公司公告签订《产品备产协议书》，总金额达到3.02 亿元，一般备产协议为未来总订单的20%，表明公司后续订单充足。“十四五”期间，导弹采购数量有望显著增长，低轨卫星建设进度将加快，对于微波组件的需求有望大幅提升，公司军工电子业务将持续高增长。

    　　船舶制造受疫情影响较大，后续有望实现恢复性增长报告期内，公司船舶制造板块实现营收3.39 亿元，同比增长3.47%；不考虑股权激励成本摊销，板块仍亏损2511 万元。报告期内，公司先后实现上海市客运轮船公司410 客位双体铝合金高速客船、湖南省水运建设投资集团湘江航道建设批量工作艇等项目的销售。随着疫情影响消除，我们预计公司未来舰船板块有望获得恢复性增长。

    　　实施股权激励，看好公司长期发展

    　　2020 年1 月15 日，公司发布2020 年股票期权和限制性股票激励计划，拟向133 名高级管理人员、核心技术（业务）人员等授予合计5195 万份权益，其中4895 万份股票期权和300 万股限制性股票，期权行权价格为7.84 元、限制性股票价格为3.92 元/股。公司利益与核心员工利益捆绑，有利于公司长远发展。

    　　三、投资建议

    　　公司军工电子领域实现突破，原有船艇板块未来有望恢复增长，我们看好公司长期发展。

    　　预计公司2020～2022 年EPS 分别为0.30、0.45 和0.66 元，对应PE 为50X、34X 和23X，可比公司平均估值65X，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　造船去产能进度缓慢；产品研发进度不及预期；军品订单存波动性风险