事件

    公司发布半年报，2020H1 实现营业收入9.10 亿元，同比增长41.09%；实现归母净利润0.49 亿元，同比下降34.73%。

    点评

    1、军品业务发展迅猛，股权激励费用摊销拉低净利润军品下游需求激增，上半年成都亚光实现营业收入6.80 亿元，同比增长67.95%，净利润1.01 亿元（其中分摊股权激励成本2343.77 万元），不考虑股权激励摊销同比增长53.88%，充分验证了军工行业的高景气度。船艇业务受疫情影响较大，订单延期交付较多，上半年收入1.89亿元，同比下滑10.66%，亏损3939.83 万元（其中分摊股权激励成本1742.91 万元）。股权激励成本摊销显著拉低了公司表观净利润，剔除该因素，公司上半年归母净利润同比增长19.43%。

    2、船艇业务持续亏损，微波组件毛利率有所下降船艇业务上半年受疫情影响出现较大亏损，预计下半年随着特殊客户订单落地，船艇业务将有较大改善，未来公司有望对船艇业务进行剥离，进一步聚焦军工业务发展。微波组件上半年营收同比增长88.20%，毛利率为35.55%，同比下降8.55pct，微波组件毛利率下降系上半年确认收入的低毛利产品较多，预计全年毛利率水平仍将保持40%以上。

    3、盈利预测与投资建议

    鉴于“十四五”期间公司军品下游有望大幅放量，上调公司盈利预测和目标价。不考虑股权激励成本摊销，预计公司2020/2021/2022 年实现营业收入26.49 亿元/33.38 亿元/41.19 亿元，归母净利润3.57 亿元/5.92 亿元/7.34 亿元，EPS 分别为0.35 元/0.59 元/0.73 元，对应的PE分别为54 倍/33 倍/26 倍。鉴于公司下游导弹、雷达、卫星、电子对抗等领域配套订单有望大规模加速释放，公司受益确定性高、受益程度大，给予45 倍PE，对应2021 年目标价为26.55 元，维持“买入”评级。

    4、风险提示

    军品订单释放和产能扩充不及预期；盈利预测和估值判断不达预期。