一、事件概述

    4 月29 日，公司发布2018 年年报，全年实现营业收入14.11 亿元，同比增加34.82%；实现归母净利润1.59 亿元，同比增长65.13%。一季度实现营业收入2.87亿元，同比增长33.75%；实现归母净利润4013 万元，同比增加114.50%。

    二、分析与判断

    亚光电子增厚业绩，2019 年业绩有望翻倍

    2018 年，公司全年实现营业收入14.11 亿元，同比增加34.82%；实现归母净利润1.59 亿元，同比增长65.13%，营收和净利润增幅较大的原因为亚光电子及其子公司全年数据并表，对公司整体业绩贡献较大。本年度期间费用率为17.51%，较2017 年的15.79%增加1.72pct，主要原因仍为合并成都亚光电子全年数据，规模增大导致销售费用、管理费用和研发费用增加，其中研发投入大幅提升179.71%。2018 年实现毛利率34.17%，较上年提升5.55pct，产品结构升级，高毛利率的产品占比增加，毛利率提升幅度较高。一季度实现营业收入2.87 亿元，同比增长33.75%，系订单增加所致；实现归母净利润4013 万元，同比增加114.50%，主要系销售收入增加所致。公司2019 年经营计划为实现净利润3.2 亿元，较2018年增长101%，其中亚光电子计划实现净利润3 亿元。

    军工电子成为核心板块，未来有望持续快速增长

    军工电子业务已成为公司第一大板块，2018 年实现营收7.61 亿元，同比增长83.83%，营收占比超过50%。军用电子板块又包括微波电路与组件和半导体器件。

    其中微波电路和半导体板块报告期内分别实现营收5.60 和0.58 亿元，同比增长82.65%和134.65%；毛利率分别为48.96%和52.84%，军工电子板块各产品毛利率处于较高水平。公司计划在核心射频芯片、微波组件和电路、半导体及微波基板关键工艺和MEMS 系统加大研发力度，随着军费里国防信息化领域的支出不断提升，且“十三五”末期军品订单有望实现突破，公司军工板块将继续保持高速增长。

    舰船板块下滑明显，智能船艇需求旺盛

    公司船艇产品主要包括商务艇、特种艇和私人游艇。2018 年商务艇、特种艇和私人游艇营收同比增速分别为-44.57%、43.52%和-51.57%，船艇整体营业收入下降25.2%，板块萎缩程度较为明显，营收占比从上年的53.66%减少至29.76%。报告期内，公司新接出口订单1220 万欧元，成为国内最大的铝合金高速客船制造商之一。根据公司预计，未来10 年我国将新增或更新智能高速船200 余艘，总造价将超过150 亿元人民币。如基本实现进口替代，将给国内铝制船企业的发展带来巨大商机。

    回购计划即将落实，股权激励有望推出

    2018 年11 月26 日，公司披露回购计划，拟回购不低于1.5 亿元且不超过3 亿元，回购股份总数约2500 万股，占公司总股本的4.47%，回购的股份将用于未来股权激励计划或员工持股计划。截至3 月31 日，公司仍未实施回购计划，由于回购计划将于5 月25 日到期，我们推测公司近期将积极进行股份回购。

    三、投资建议

    公司军工电子领域实现突破，原有船艇板块未来仍有成长空间，我们看好公司长期发展。预计公司2019～2021 年EPS 分别为0.51、0.68 和0.88 元，对应PE 为24X、18X和14X，可比公司平均估值54X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示

    1、产品研发进度不及预期；2、军品订单存在波动性风险