投资要点

    亚光科技（原名太阳鸟）2017 年收购亚光电子成为A 股中军用微波电路产品收入规模最大的上市公司。亚光电子建立于1965 年，是原电子工业部最早建立的半导体器件厂家之一，是我国第一批研制生产微波电路及器件的骨干企业，目前在军用微波电路领域国内综合实力排名第三，核心产品主要应用于三大领域：雷达、导引头、航天通信。亚光电子2018-2019 年承诺净利润分别为2.21、3.14 亿元，收购报告书预测2020 年净利润4.29 亿元，增速可观。

    微波电路行业市场需求旺盛：信息化装备作为军队建设的重点方向，需求增速将显著高于军费增速。半导体器件及微波电路产品作为雷达、电子对抗和通信等电子装备的基础器件，将长期分享军工行业成长及装备信息细化建设红利。当前我国军用微波电路每年的市场保守估计约75 亿元，未来成长性好。

    “十三五”后两年订单加速：展望未来两年，受五年规划执行前低后高及前两年军队体制编制调整造成装备采购计划延迟影响，军工行业需求加速已成确定趋势。亚光电子产品的下游雷达、电子对抗和通信等电子装备领域是“十三五”前期受军改冲击最大的方向，2019-2020 年军品订单有望加速放量。

    5G 通信配套产品将成为公司未来新的增长点：2017 年公司用于5G 通信的毫米波功率放大器已研制成功，GaN 功率放大器成功小批量量产。长沙高新区管委会拟募集10 亿资金用于公司5G 产品产业化，未来发展可期。

    盈利预测与投资建议。考虑到行业需求的加速增长及公司的持续拓展，根据公司业绩快报，我们调整对公司的盈利预测，预计2019-2020 年归母净利润3.1/3.9 亿元，对应3 月1 日收盘价PE 为25/20 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：传统船艇业务下滑；军品研发周期长以及订单波动风险；商誉减值风险：收购亚光电子增加25.36 亿元商誉，公司目前商誉净值为26 亿元等。