公司发布2023 年报及2024 年一季报：2023 年公司实现收入529.18亿元（+38.30%，以下均为同比口径）、归母净利润80.70 亿元（+7.04%）、扣非归母净利润79.15 亿元（+5.40%）；2024Q1 公司实现收入113.96 亿元（+2.00%）、归母净利润14.58 亿元（-28.26%）、扣非归母净利润14.55 亿元（-28.36%）。

    9 价HPV 疫苗持续放量，代理GSK 重组带疱疫苗有望增厚业绩。分业务类型看，2023 年公司自主产品实现收入10.28 亿元（-68.70%），收入端下滑主要受新冠疫苗市场环境变化影响，常规业务增长强劲；代理产品实现收入518.85 亿元（+48.35%），2023 年4 价与9 价HPV疫苗分别实现批签发量1034 万支（-26.27%）、3655 万支（+136.16%）。

    公司与默沙东强强联手，续约协议从2023 年下半年到2026 年，累计采购金额超过1000 亿元，同时，2023 年10 月，公司与GSK 达成合作，代理重组带状疱疹疫苗，并拥有RSV 疫苗的优先选择权。

    持续加大研发投入，自主产品迈入收获期。公司持续提升研发资金投入，2023 年研发投入13.45 亿元（+20.82%）。截至2023 年年报披露日，公司多款自研产品局的积极研发进展：23 价肺炎球菌多糖疫苗获批上市，15 价肺炎球菌结合疫苗处于Ⅲ期临床试验阶段，26 价肺炎球菌结合疫苗临床申请获得受理；重组B 群脑膜炎球菌疫苗进入Ⅰ期临床试验；组分百白破疫苗进入Ⅲ期临床试验。

    盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为105.27、126.57、147.46 亿元，给予公司2024 年15 倍PE，对应公司合理价值65.96 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。HPV 疫苗销售不及预期；重组带疱疫苗批签发节奏不达预期；默沙东和GSK 产品供货量不达预期；研发进展不达预期。