公司发布2023 年报&2024 一季报：2023 年实现营业收入529.18 亿元（同比+38.30%，下同），归母净利润80.70 亿元（+7.04%），扣非归母净利润79.15 亿元（+5.40%）。2023Q4 实现营业收入136.46 亿元（+30.70%），归母净利润15.40 亿元（-20.31%），扣非归母净利润15.35 亿元（-20.03%）。

    　　2024Q1 实现营业收入113.96 亿元（+2.00%），归母净利润14.58 亿元（-28.26%），扣非归母净利润14.55 亿元（-28.36%）。

    　　九价高速增长驱动业绩增长，2023 年业绩基本符合预期。在代理产品方面，四价HPV 疫苗批签发1034 万支（-26.27%），九价HPV 疫苗批签发3655 万支（+136.16%），五价轮状疫苗批签发717 万支（-18.72%），23 价肺炎疫苗批签发163 万支（+59.37%）。2023 年底公司销售人员已达3990 人，同比增长18.79%，有助于深挖产品商业价值，如带疱等第二增长曲线的打造。

    　　利润端主要系研发投入力度加大、资产减值/信用减值、以及产品结构变化影响。2023 年公司产品结构变化导致毛利率下滑。四价HPV 疫苗受九价扩龄影响，批签发同比-26.27%，九价HPV 疫苗批签发同比+136.16%。费用端，研发费用为9.68 亿（+13%），销售费用为27.73 亿（+24%）。此外，公司信用减值损失3.53 亿元（主要为坏账）、资产减值损失3.12 亿元。

    　　持续拓展业务板块，向大生物制药平台延伸。2023 年11 月，公司签订《宸安生物意向性收购协议》，估值体系有望迎来重塑。宸安生物已形成梯次分明的GLP-1 类似药物、胰岛素类似物管线布局。重组司美格鲁肽注射液已处于临床III 期阶段，亦拥有GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等临床前在研管线。

    　　GSK 战略合作，带状疱疹疫苗有望打造第二成长曲线。2023 年10 月，公司首次与GSK 达成合作，将在未来三年共同开展重组带状庖疹疫苗的商业化推广，同时达成RSV 疫苗初步合作意向。GSK 重组带状疱疹疫苗：全球畅销，国内目前仅有两家产品上市销售竞争格局良好，有望成为国内销售峰值过百亿元级别的大单品，打造公司第二成长曲线。RSV 疫苗：目前全球仅有两款呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗获得美国FDA 批准，其中GSK 的Arexvy 于2023年5 月获FDA 批准上市并于同年6 月正式在中国获得临床批准。伴随国内人口老龄化加剧带来的需求增加，RSV 疫苗的临床价值与稀缺性有望持续体现，成为驱动公司成长的潜在重要品种。

    　　股东回报持续提升，同时发布23 年及24 年中期分红计划。公司发布2023年度利润分配预案，计划向全体股东每10 股派发现金红利8 元(含税)，分红率为24%，股息率为2%（4.23 收盘价计算），总计现金分红19.15 亿元。

    　　同时发布2024 年中期分红提案，拟向全体股东每10 股派发现金红利不低于2 元(含本数)。公司自上市以来，连续十三年实施现金分红，累计现金分红总额将达到68.39 亿元。

    　　盈利预测与估值：结合2023 年年报及2024 年一季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为96 亿元、115 亿元、136 亿元，分别同比19%、21%、18%，当前股价对应PE 分别为9X、7X、6X，维持买入评级。

    　　风险提示：HPV 疫苗销售不及预期，产品研发进展不及预期，行业竞争加剧。