事件一

    2023 年10 月26 日，公司发布2023 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入392.72 亿元（+41.2%，同比，下同），实现归母净利润65.30 亿元（+16.5%），实现扣非归母净利润63.80 亿元（+14.1%）。

    单Q3 公司实现营业收入148.26 亿元（+56.6%），实现归母净利润22.70 亿元（+20.9%），实现扣非归母净利润21.69 亿元（+15.3%）。

    事件二：

    2023 年11 月23 日，公司发布公告，拟以现金形式收购智睿投资、张高峡持有的宸安生物 100%股权达成初步意向并签署《股权收购意向性协议》。

    点评：

    单Q3 九价HPV 疫苗快速放量，看好全年业绩高增公司单三季度营收同比增长较快，主要系HPV 疫苗快速放量所致，2022 年8 月公司9 价HPV 疫苗获批接种人群扩大至9-45 岁女性，获得消费者积极反馈，2023 年Q1-3 公司四价HPV 疫苗和九价HPV 分别批签发32 批（-36.0%）和106 批（+103.8%），单三季度分别为6批（-78.6%）和41 批（+241.7%），9 价HPV 疫苗增长势头强劲，驱动公司业绩提升。未来我国HPV 疫苗接种仍有巨大推广空间，适龄（9-45 岁）女性人口数约3.1 亿人，看好HPV 疫苗未来持续贡献公司业绩。

    盈利能力略有下降，费用率进一步改善

    由于收入结构中毛利率相对较低的代理业务占比上升，公司前三季度毛利率为28.3%（-4.9pct），净利率为16.6%（-3.5pct），盈利能力略有下滑。2023Q1-3 公司销售费用率为4.7%（-0.6pct），管理费用率为0.7%（-0.3pct），财务费用率为0.1%（+0.06pct），研发费用率为1.7%（-0.5pct），费用率稳中有降，主要受益于营收规模的扩大。

    业务拓展至生物制药领域，疫苗龙头开启新征程宸安生物目前拥有6 款已进入临床阶段的候选药物，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III 期，位于申报上市阶段；重组司美格鲁肽注射液已位于临床III 期阶段，研发进度处于国内前列。此外，宸安生物布局的GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等在研管线位于临床前阶段。

    本次收购宸安生物，标志着公司进入治疗性生物制药领域，业务版图延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域。未来，公司有望持续深 化公司在生物制药方面的自研技术和产品布局，并通过体外投资平台以股权投资模式孵化和培育有前景的预防、治疗用生物技术和创新产品，打造领先的民族生物制药企业，战略平台价值持续提高。

    投资建议：维持“买入”评级

    公司是疫苗代理龙头，业绩表现良好增长稳定，与GSK 合作重磅产品为中长期发展持续赋能，收购宸安生物为公司业务扮酷扩张打开新思路，维持“买入”评级，预计2023~2025 年将实现营业收入444.11/501.69/559.66 亿元人民币，同比增长16.1%/13.0%/11.6%；实现归母净利润92.31/108.19/126.68 亿元人民币，同比增长22.4%/17.2%/17.1%。

    风险提示

    市场推广不及预期的风险；临床获批进展不及预期的风险；代理业务续签失败的风险等。