事件：2023 年11 月23 日公告，智飞生物与宸安生物、智睿投资、张高峡就智飞生物拟以现金形式收购智睿投资、张高峡持有的宸安生物100%股权达成初步意向并签署了《股权收购意向性协议》。

    　　战略再认知，平台价值有望估值重塑！1）宸安生物聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，已形成梯次分明的GLP-1 类似药物、胰岛素类似物管线布局。目前拥有6 款已进入临床阶段的候选药物，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III 期，位于申报上市阶段；重组司美格鲁肽注射液已位于临床III 期阶段，研发进度处于国内前列。此外，宸安生物布局的GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等在研管线位于临床前阶段。2）若本次交易完成，公司业务版图将延伸至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，从疫苗平台走向生物制品平台，估值体系有望迎来重塑。同时，通过体外投资平台以股权投资的模式孵化和培育有发展前景的预防、治疗用生物技术和创新产品的策略，已取得初步成果并将持续促进公司发展，目前智睿投资旗下诸多公司布局广泛，将会持续带来想象空间。

    　　GSK 战略合作，缔造第二成长曲线。GSK 重组带状疱疹疫苗：全球畅销，国内目前仅有两家产品上市销售竞争格局良好，公司取得GSK 重组带状疱疹疫苗的中国代理后，在自身强大销售能力加持下有望实现快速放量。1）GSK 的带状疱疹疫苗分别于2017 年10 月获FDA 批准上市，于2020 年6 月在中国上市销售，快速放量成为全球畅销的超级大单品，2022 年全球销售额29.6 亿英镑。2）国内目前仅有GSK 与百克生物两家产品在国内获批上市，竞争格局良好，具备快速放量窗口期。3）中性假设下（接种适龄人群6.4 亿、渗透率1%、单人份价格3196 元），未来国内销售峰值有望过百亿元级别，有望成为继HPV 疫苗之后的又一个重磅大单品，缔造公司第二成长曲线。RSV 疫苗：目前全球仅有两款呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗获得美国FDA 批准，其中GSK 的Arexvy 于2023年5 月获FDA 批准上市并于2023 年6 月正式在中国获得临床批准。伴随国内人口老龄化加剧带来的需求增加，RSV 疫苗的临床价值与稀缺性有望持续体现，成为驱动公司成长的潜在重要品种。

    　　现有品种持续发力+新品种新业务快速推进，未来成长空间巨大。公司基本面优质，成长确定性高。后续HPV 疫苗市场空间有望持续拓展，带状疱疹等品种有望缔造第二成长曲线，自主管线品种迎来兑现期，同时布局大生物药领域，包括单抗、细胞疗法以及糖尿病等方向，未来发展潜力巨大。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为92 亿元、120亿元、150 亿元，分别同比+22.0%、+30.7%、+24.8%，当前股价对应PE 分别为17X、13X、10X，维持买入评级。

    　　风险提示：HPV 疫苗销售不及预期，产品研发进展不及预期，行业竞争加剧。