核心观点
11 月23 日，公司发布《关于拟签署<股权收购意向性协议>暨关联交易的公告》，就收购宸安生物股权签署意向性协议。本次交易完成后，宸安生物将成为公司的全资子公司。这标志着公司业务版图延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，并以宸安生物为主体拓展进入治疗类生物制药领域，与公司长期发展战略相契合，将为公司持续发展添加重要助力。
事件
公司发布公告，就收购宸安生物股权签署意向性协议11 月23 日，公司发布《关于拟签署<股权收购意向性协议>暨关联交易的公告》。公司与重庆宸安生物、重庆智睿投资、张高峡就公司拟以现金形式收购智睿投资、张高峡持有的宸安生物100%股权达成初步意向并签署了《股权收购意向性协议》。
简评
收购投资孵化标的公司，拓展治疗性生物制药业务版图宸安生物是智睿投资平台投资孵化的一家依托于重组蛋白技术平台的生物制药企业，而智睿投资是公司与其控股股东共同出资设立的股权投资公司。2014 年12 月，公司战略性布局进入 大生物领域，成立集生产、研发一体的现代生物医药产业园——智睿生物医药产业园，投资规模超过130 亿，目前下设13 子公司，宸安生物为其中之一。
宸安生物聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，已形成GLP-1 类似药物、胰岛素类似物管线布局。截至目前，宸安生物拥有6 款已进入临床阶段的候选药物，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III 期；重组司美格鲁肽注射液处于临床III 期阶段。此外，宸安生物布局的GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等在研管线位于临床前阶段。同时，宸安生物持续建设生产基地以满足产品开发和规模化生产的需求，已建成1 个制剂车间和2 个原料药车间。
布局GLP-1 靶点，司美格鲁肽处于临床III 期。GLP-1 是非胰岛素类降糖药开发的热门靶点之一，兼具减肥、降糖和心血管获益的功效。此前诺和诺德利拉鲁肽及司美格鲁肽在全球其他国家和地区已有降糖和减重适应症获批，在国内司美格鲁肽仅获批降糖适应症。与利拉鲁肽相比，司美格鲁肽体内半衰期显著延长，实现每周给药1 次；减重效果也显著优于利拉鲁肽，是减重及降糖市场的重磅产品。目前国内除宸安生物外，联邦制药、华东医药、丽珠药业、齐鲁制药和惠升生物处于临床III 期阶段。预计随着2026 年诺和诺德司美格鲁肽专利到期，国产品种有望陆续完成III 期临床并获批上市，宸安生物有望获得一定市场份额，实现产品放量。
公司业务版图实现拓展，股权投资孵化战略初见成效。本次交易完成后，宸安生物将成为公司的全资子公司。这标志着公司业务版图延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，并以宸安生物为主体拓展进入治疗类生物制药领域，与公司长期发展战略相契合。此次股权转让后，交易对方承诺将以直接或间接方式在二级市场购买公司股票。公司一直坚持通过体外投资平台，以股权投资的模式孵化和培育有发展前景的预防、治疗用生物技术和创新产品，对宸安生物的收购标志此策略现已取得初步成果，未来将继续促进公司进一步向大健康领域发展。
盈利预测与投资评级
公司是疫苗行业的龙头企业，以9 价HPV 疫苗、带状疱疹疫苗为代表的代理产品有望凭借公司发达的营销网络和行业领先的市场团队，保持放量趋势，带动公司业绩快速增长。自主产品方面，微卡、宜卡产品放量有望加速，带动自主产品收入增长；研发管线持续推进，助力业绩长期增长。此次公司就收购宸安生物股权签署意向性协议，未来业务版图将延伸覆盖至治疗类生物制药领域，将为公司持续发展添加重要助力。
暂不考虑新冠疫苗盈利预测，我们预计公司2023~2025 年实现营业收入分别为490.82 亿元、646.69 亿元和787.62 亿元，归母净利润分别为91.64 亿元、121.50 亿元和149.75 亿元，表观分别同比增长21.6%、32.6%和23.3%（剔除新冠疫苗口径下归母净利润分别同比增长29.2%、32.6%和23.3%），折合 EPS 分别为3.82 元/股、5.06 元/股和6.24 元/股，对应PE 分别为17.1X、12.9X 和10.5X，维持买入评级。
风险分析
1、代理协议履行风险：公司收入主要来源于代理产品，若协议对方不能按约提供产品、公司不能按约完成目标量都会对协议的完全履行造成一定的风险，从而对公司未来盈利产生不利影响；2、行业政策变动风险：疫苗企业从疫苗研发、生产到销售均有严格的政策规定和限制，政策变化可能导致公司面临新的竞争压力或风险，影响业务开展；3、产品研发、注册失败：产品研发对疫苗企业未来发展至关重要，在研管线研发失败或产品注册失败可能影响企业未来的销售预期，进而影响估值；
4、疫苗经营合规风险：疫苗因具有特殊的生物特征，其监管要求更加严格，管理范围更加广泛。若企业违反经营合规要求，不仅导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。