事件：公司发布2023 年三季报，2023 前三季度实现营收392.7 亿元（同比+41.2%），实现归母净利润65.3 亿元（同比+16.5%），实现扣非归母净利润63.8 亿元（同比+14.1%）。23Q3 公司实现营收148.3 亿元（同比+56.6%），实现归母净利润22.7 亿元（同比+20.9%），实现扣非归母净利润21.7 亿元（同比+15.3%）。

    九价HPV 持续高增长，看好全年持续放量。总体来看，公司收入超市场预期，超预期主要系HPV 疫苗快速放量所致，2023 年前三季度，公司四价HPV 疫苗和九价HPV 批签发批次分别为32 次（同比-36.0%）和106 次（同比+103.8%），单三季度分别为6 次（-78.6%）和41 次（同比+241.7%），九价HPV 疫苗增长趋势明显。其他疫苗中，五价轮状疫苗批签发批次前三季度为68 批次，ACYW135 多糖疫苗为78 批次。2023Q3 公司销售毛利率和净利率分别为26.2%和15.3%，均有所下降，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.7%（同比-0.9pct）、0.7%（同比-0.2%）、0.1%（同比基本持平）。

    平台价值凸显，与GSK 合作打开长期成长空间。2023 年10 月，公司与GSK 签署了《独家经销和联合推广协议》，GSK 将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞生物根据约定在合作区域内（系指中华人民共和国，就本协议而言，不包括中国香港特别行政区、中国澳门特别行政区和中国台湾地区）营销、推广、进口并经销有关产品。此外，协议还约定GSK 将优先在合作区域内任何RSV 老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。GSK 目前在研管线中，有B 群脑膜炎疫苗（三期）、ABCWY 五价脑膜炎结合疫苗（三期）、疟疾疫苗（二期）、新型水痘疫苗（二期）、志贺菌疫苗（二期）、24 价肺炎疫苗（二期）、麻腮风-水痘疫苗（二期）等，GSK 后续管线丰富。此外，默沙东和GSK 与智飞生物的深度合作，再次验证了智飞生物强大的销售能力，奠定了公司在中国疫苗产业的地位，未来更多合作的可能性值得期待。

    盈利预测及投资建议。公司是国产疫苗销售龙头，HPV 疫苗目前处于高速增长状态，且考虑到2024 年后带状疱疹疫苗有望逐步贡献收入和利润，我们预计23-25 年公司业绩分别为90/121/145 亿元，对应PE 分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。