事件：

    　　智飞生物合作企业 GSK 发布2023Q3 季报，其中RSV 疫苗销售7.09 亿英镑（约8.61 亿美元），重组带状疱疹疫苗销售8.25 亿英镑（约10 亿美元，+15%），业绩超出市场预期。

    　　点评：

    　　带状疱疹市场持续增长，2024 年智飞代理业绩有望超预期。GSK 带状疱疹疫苗2023Q1-3 全球累计销售25.38 亿英镑，同比增长15.94%。2023年10 月智飞生物与GSK 签订协议针对带状疱疹疫苗在中国大陆进行代理销售，预计未来2024-2026 年累计采购金额超200 亿元人民币，我们预计该产品为智飞贡献净利润约为10/20/30 亿人民币。国内当前带状疱疹市场渗透率极低，预计截止2023 年底约为0.3%，每年约有600 万人发病，而GSK 在国内的大规模临床当前证实Shingrix 有效率为100%，且当前GSK 在华销售布局较为局限，销售人员配置较少。智飞代理GSK产品后有望发挥自身销售体系优势，最大程度挖掘GSK 重组带状疱疹疫苗的产品优势，提升自身利润水平。

    　　RSV 产品填补世界空白，未来国内放量可期。截止目前全球范围内，仅有GSK 和辉瑞的RSV 疫苗产品获批，Moderna 的RSV mRNA 疫苗处于多国申报上市阶段。2023Q3 为该产品全球上市后首个销售季度，GSK+辉瑞合计销售约13.8 亿美金，其中美国140 万人接种了GSK 产品，市占率达到60%以上。当前该产品在国内已经获批临床试验，且智飞生物与GSK 的协议中提到针对该产品未来二者会优先达成合作。根据中美同款疫苗产品定价情况，我们预计GSK 的RSV 疫苗将会是一款单剂价格超1000 元人民币的产品，参考国内市场空间，2030 年有望成为销售额超过200 亿元的大单品。

    　　盈利预测与投资建议：鉴于带疱与RSV 疫苗较好的市场前景，我们上调对公司的业绩预期， 预计公司2023-2025 年收入预期为485.00/621.62/756.40 亿元，归母净利润预期90.38/114.31/138.48 亿，EPS为3.77/4.76/5.77 元，对应PE 为17/13/11 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品销售不及预期，RSV 合作不及预期，毛利下降风险。