事件：2023 年10 月26 日，公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营业收入392.72 亿元，同比增长41.15%；实现归母净利润65.30 亿元，同比增长16.46%；实现扣非归母净利润63.80 亿元，同比增长14.13%。

    　　利润符合预期，4/9 价HPV 持续放量。分季度来看，23Q3 实现收入148.26 亿元（+56.57%）、归母净利润22.70 亿元（+20.89%）、扣非归母净利润21.69 亿元（+15.32%）。公司积极开拓终端销售，4/9 价HPV 疫苗实现良好放量。

    　　盈利能力回归正常水平，期间费用率有所下滑。2023 年前三季度公司毛利率28.27%（-4.93pp），净利率16.63%（-3.52pp）。2023 年前三季度公司销售费用18.45 亿元（+25.56%）、销售费率4.70%（-0.58pp）；管理费用2.74 亿元（-0.85%）、管理费率0.70%（-0.29pp）；研发费用6.49 亿（+6.76%）、研发费率1.65%（-0.53pp），公司持续推进自主研发项目。2023 年前三季度公司存货余额为286.24 亿元，占资产比重为58.09%（+5.93pp）。应收账款及票据期末余额193.06 亿元，占收入比重为49.16%（-0.88pp），随收入保持增长。

    　　自主在研管线丰富，深入布局前沿技术。公司自主研发项目共计30 项(不含新冠系列项目)，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目17 项。在研产品涉及流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗项目建设，研发产品梯次结构清晰，层次丰富。此外，公司通过智睿投资平台以股权投资的模式对有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品进行孵化和培育，通过深信生物以认购股权的模式布局mRNA 技术平台。

    　　盈利预测和投资建议：结合三季度业绩及终端动销情况，我们调整2023-2025 年公司营业收入分别为526.58、652.56、824.21 亿元（调整前值为463.77、563.18、669.19 亿元），同比增长37.62%、23.93%、26.30%；归母净利润为90.69、113.04、145.37 亿元（调整前值为93.69、115.68、139.76 亿元），同比增长20.30%、24.64%、28.60%。公司代理4 价和9 价HPV 疫苗持续放量，代理带状疱疹、RSV 疫苗进入兑现倒计时，自主品种有望逐步兑现，维持“买入”评级。

    　　风险提示：AC-Hib 疫苗恢复生产不及预期的风险，HPV 疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险，同业产品质量风险。