结论及建议：

    　　公司业绩：公司23Q1-Q3 实现营业收入392.7 亿元，同比增长41.2%；录得归母净利润65.3 亿元，同比增长16.5%；录得扣非归母净利润63.8 亿元，同比增长14.1%。其中Q3 单季实现营收148.3 亿元,YOY+56.6%,录得归母净利润22.3 亿元,YOY+20.9%,扣非后YOY+15.3%。公司Q3 营收端略好于预期，净利端表现低于预期，主要是销售结构导致的毛利率同比下降。

    　　9 价HPV 疫苗放量，推升营收端增速：2023Q3 九价HPV 疫苗批签发32批，同比增长2 倍，估计在销售端也实现了相当的增长，助推公司Q3 单季度营收同比增长57%。其他代理品种来看，Q3 四价HPV 批签发6 批，同比下降70%，五价轮状病毒疫苗Q3 无批签发。

    　　代理高增致使毛利率下降，管理费用有优化：估计由于毛利率相对偏低的代理业务收入占比增加，公司Q3 单季度综合毛利率同比下降6.5 个百分点至26.2%，环比来看也下降了2.7 个百分点。但公司费用端管控也有增强，Q3 管理费用总额同比下降13%，管理费用率下降0.5 个百分点至0.6%。此外，Q3 销售费用率同比下降1 个百分点至4.5%。研发费用率同比下降0.9 个百分点至1.4%，均受益于营收规模的扩大。财务费用率增加0.1 个百分点至0.1%。整体来看，Q3 单季度期间费用率为6.6%，同比下降2.3 个百分点。

    　　与GSK 签订协议代理带状疱疹疫苗，塑造新的增长点：公司拥有行业领先的市场团队，人数超过3400 人，营销网络覆盖全国31 个省、2600 多个县区、超过3 万个基层卫生服务网点，优质产品通过智飞的网络营销迅速实现价值放大，HPV 疫苗及五价轮状病毒疫苗的高增即是公司与默沙东合作的结果。今年10 月8 日公司再与GSK 达成合作，代理推广其带状疱疹疫苗在中国大陆的销售。根据公告，公司与GSK 约定2024 年至2026 年最低年度采购金额分别为34.4、68.8、103.2 亿元，参考智飞生物母公司（营销推广主体）5 年平均毛利率34.7%及29.1%的平均净利率来测算，我们预计2024-2026 年带状疱疹疫苗预计将可为公司贡献营收约52.7、105.4、158.1 亿元，贡献净利润约15.3、30.6、46.0 亿元，将显著增厚业绩。

    　　盈利预计及投资建议：考虑到Q3 营收结构变化对毛利率的影响，我们相应下调盈利预测，我们预计公司2023-2025 年分别录得净利润89.4 亿元、122.7 亿元、153.7 亿元，分别YOY+18.6%、+37.2%、+25.3%（原预计公司2023-2025 年分别录得净利润93.7 亿元、125.8 亿元、154.8 亿元，分别YOY+24.2%、+34.3%、+23.1%），EPS 分别为3.7 元、5.1 元、6.4 元，对应PE 分别为15X、11X、9X。短期虽有销售结构变化影响，但我们看好未来代理新品的上量，目前估值偏低，我们继续给与“买进”评级。

    　　风险提示：新产品上市进度不及预期；新冠疫苗销售不及预期；代理疫苗销售不及预期