事件：公司发布2023年三季报，实现收入392.7亿元，同比增长41%；实现归母净利润65.3 亿元，同比增长16.5%；实现扣非归母净利润63.8 亿元，同比增长14%。

    单Q3季度九价HPV 疫苗销量增长较快。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3分别实现营业收入111.7/132.7/148.3 亿元（+26.4%/+39.5%/+56.6%），实现归母净利润20.3/22.3/22.7 亿元（+5.7%/+23.3%/+20.9%）。单三季度业绩同比增速较高主要系代理九价HPV 疫苗持续放量，收入端快于利润端增速主要系九价HPV疫苗毛利率相对较低。从盈利能力看，公司2023 年Q1-3 毛利率为28.3%（-4.9pp），净利率为16.6%（-3.5pp），毛利率、净利率下滑的主要系九价HPV疫苗占比提升。公司期间销售费用率为4.7%（-0.6pp），管理费用率为0.7%（-0.3pp），财务费用率为0.1%（+0.06pp），研发费用率为1.7%（-0.5pp），基本保持稳定。

    新增代理GSK 带状疱疹疫苗，有望带来新增量。2023 年10 月8 日，公司与GSK 签署《独家经销和联合推广协议》，将由公司在中国大陆地区独家代理GSK带状疱疹疫苗。协议期限为2023 年10 月8日起至2026 年12 月31 日。24-26年度预计的最低采购金额分别为34.4/68.8（+100%）/103.2（+50%）亿元，合计206.4 亿元。此外，协议还约定GSK 将优先在合作区域内任何RSV 老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。目前带状疱疹疫苗国内仅有GSK 与百克生物两家产品上市，渗透率仍然较低，我们预计明年起带状疱疹疫苗有望给公司带来新的业绩增长点。

    管线丰富，长期增长动力强劲。公司自主研发项目共计30项（不含新冠项目），处于临床试验及申请注册阶段的项目17 项，其中23 价肺炎疫苗、四价流感疫苗已申报上市，冻干人二倍体狂苗已获得了Ⅲ期临床试验总结报告；15 价肺炎疫苗、Vero 细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，重组B 群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，在疫苗行业管线丰富度中处于头部地位，长期发展动力充足。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为3.77 元、4.87元、5.72元，对应动态PE 分别为15 倍、12 倍、10 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。