事件：

    　　公司发布2023 年三季度报告，实现营收393 亿元，同比增长41%，归母净利润65 亿元，同比增长16%，扣非归母净利润64 亿元，同比增长14%；单Q3 营收148 亿元，同比增长57%，归母净利润23 亿元，同比增长21%，扣非归母净利润22 亿元，同比增长15%。Q3 收入端增速超预期，归母净利润增速低于收入增速预计主要由于毛利率相对较低的九价HPV 疫苗收入占比提升。

    　　九价HPV 疫苗持续高增长

    　　根据中检院，2023Q3 公司九价HPV 疫苗批签发48 批次，同比增长300%；四价HPV 签发8 批次，同比下滑71%；五价轮状无批签发；灭活甲肝无批签发；23 价肺炎多糖疫苗批签发3 批次，去年同期无批签发。在九价拓龄至9-45 岁之后，需求依旧旺盛，批签发仍然维持高增长，同时在默沙东HPV疫苗产能逐渐释放的驱动下，我们预计公司代理业务今年全年仍将高速增长。

    　　独家经销GSK 百亿品种带疱疫苗

    　　近期公司与葛兰素史克生物、葛兰素史克香港（GSK）签署了《独家经销和联合推广协议》，智飞将独家经销GSK 重组带疱疫苗。协议约定2024-2026年智飞合计采购金额206.4 亿元。带疱为疫苗重磅品种，2022 年带疱疫苗全球市场规模达263 亿人民币，同比增长72%，2018-2022 年CAGR 为33%，呈现高速增长趋势。2021 年美国50 岁以上人群带疱疫苗渗透率为26.8%，而中国仅为0.1%，中国市场空间广阔。目前国内仅GSK 和百克生物两个厂家获批。我们认为，智飞独家经销GSK 带疱疫苗，有望带来业绩较大增量。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司今年九价疫苗销售持续高增长，收入占比提升，我们预计公司2023-2025 年收入分别为554/677/727 亿元（原值为490/654/801 亿元），同比增速分别为45%/22%/7%，归母净利润分别为89/110/122 亿元（原值为91/117/145 亿元）， 同比增速分别为19%/23%/11% ， EPS 分别为3.72/4.59/5.10 元/股，三年CAGR 为18%，鉴于公司为行业销售龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年16 倍PE，目标价73.44 元/股。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发不及预期、销售不及预期、竞争加剧、价格下降、政策风险等。