1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入111.73 亿元，同比增长26.37%；归母净利润20.32 亿元，同比增长5.68%，业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　我们估算核心业务1Q23 维持较快增长。公司1Q22 业绩包含新冠疫苗业务，剔除新冠影响后，我们预计1Q23 公司收入增速超30%，利润增速约25%。据中检院公告和我们测算，1Q23 公司9 价HPV 批签发量约480 万剂，同比持平；4 价HPV 批签发量约470 万剂，同比增长超100%，提示HPV 终端需求强劲。1Q23 公司毛利率30.3%，同比下滑3.37ppt，主系新冠业务占比下降而代理业务占比提升。1Q23 销售费用率4.0%，同比下降0.1ppt；管理费用率0.7%，同比下降0.1ppt；研发费用率1.92%，同比提升0.1ppt。

    　　建议关注公司EC 及微卡放量节奏。据中检院公告，公司MCV2 批签发次数42 批次，同比增长56%；MPSV 29 批次，同比下降33%。目前公司旗下潜在重磅产品微卡和宜卡市场准入工作顺利，已完成全国大部分省级单位的中标挂网，叠加2023 年1 月宜卡纳入国家医保目录，我们预计两款产品组成的结核矩阵有望逐步进入快速成长期，拉动公司自主产品维持高增长。

    　　研发投入持续加码，自研管线进入收获期。截至2022 年底，公司拥有自主研发项目28 个，其中：第二代重组蛋白新冠疫苗正开展国际临床试验；23价肺炎球菌多糖疫苗报产获受理；四价流感病毒裂解疫苗、人二倍体狂犬病疫苗处于报产准备阶段；15 价肺炎球菌结合疫苗、ACYW135 群流脑结合疫苗、痢疾双价疫苗等产品III 期临床进展顺利。我们预计随着未来2-3 年更多公司自研产品上市，公司自主产品收入占比有望逐步优化。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023 年/2024 年市盈率13.6 倍/11.5 倍。我们维持跑赢行业评级，但由于疫苗行业估值中枢下移，我们下调目标价8%至115.00 元，（对应2023/2024 年市盈率19.2倍/16.2 倍），较当前股价有41.5%的上行空间。

    　　风险

    　　竞争格局恶化风险，在研管线进展不顺利。