事件：

    　　公司发布一季报，实现营收111.73亿元，同比增长26%；归母净利润20.32亿元，同比增长6%，扣非归母净利润20.31亿元，同比增长7%，整体业绩符合预期。

    　　代理产品延续快速增长

    　　根据中检院，2023Q1公司九价HPV疫苗批签发27批次，同比增长35%；四价HPV签发20批次，同比增长35%；五价轮状签发25批次，同比下降17%；灭活甲肝1批次，同比持平；23价肺炎2批次，同比下降50%。HPV疫苗目前供不应求，公司代理产品仍有望快速增长，默沙东九价扩展年龄段至9-45岁，针对人群更加广泛。2023年1月，公司与默沙东续签落地，协议产品合计基础采购金额超过千亿元，较2020续约协议增加695亿元。其中HPV疫苗2023H2-2026年基础采购金额为214/326/260/179亿元，有望增强未来业绩。

    　　逐步搭建自研产品梯队

    　　2023Q1公司研发费用2.14亿元，同比增长33%。根据中检院，2023Q1公司自主产品ACYW135多糖疫苗批签发10批次，同比增长233%；AC结合0批次；AC多糖3批次，去年同期无批签发；Hib批签发4批次，同比增长100%。2023年1月宜卡纳入国家医保目录。微卡和宜卡已在90%以上省级单位中标挂网，有望快速放量。在研管线方面，目前23价肺炎疫苗报产已受理；人二倍体狂犬和四价流感获得Ⅲ期临床试验总结报告；流脑结合及15价肺炎结合等疫苗已进入临床三期，自主产品逐步进入收获期，形成日渐完善的自研产品梯队。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-25 年收入分别为463/581/668亿元， 对应增速分别为21%/26%/15%，净利润分别为93/115/136亿元，对应增速23%/23%/19%，EPS分别为5.81/7.17/8.52元/股，三年CAGR为22%，鉴于公司为行业销售龙头，参照可比公司估值，我们给予公司23年20倍PE，目标价116.20元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发不及预期、销售不及预期、竞争加剧、价格下降、政策风险等。