业绩简评

    　　2023 年4 月19 日，公司发布2023 年一季度报告，2023 年Q1 实现收入111.73 亿元，同比增长26.37%；实现归母净利润20.32 亿元，同比增长5.68%；实现扣非归母净利润20.31 亿元，同比增长7.13%。

    　　经营分析

    　　9 价HPV 疫苗优势显著，代理协议续签奠定增长基础。根据公司投资者关系文件，近年来我国HPV 病毒的流行趋势和流行型别发生了一定变化，HPV52/16/58 型已成为中国子宫颈细胞学正常女性中感染率最高的三种HPV 型别，而目前只有9 价HPV 疫苗覆盖了52/58 型，公司产品具有显著优势。公司23 年初续签默沙东代理协议至2026 年，新协议期内疫苗采购金额超1000 亿元，较上轮采购金额有较大提升，奠定未来业绩增长基础。

    　　持续深耕二类苗市场，加速自主产品矩阵建设。2022 年公司常规自主产品营业收入为17.60 亿元（+36%），目前已建成八大产品矩阵。公司结核诊断产品宜卡被世卫组织结核指南纳入推荐，成为国内唯一入选评估的结核特异性抗原结核感染筛查试剂，并于今年1月纳入国家医保。截至2023 年3 月，宜卡和微卡两款产品已在我国大陆地区超过90%的省级单位中标挂网，未来预计微卡将和宜卡发挥协同效应，为公司自主产品业绩贡献新增量。

    　　产品管线储备丰富，研发工作稳步推进。公司在研管线现有28 个项目，其中16 个处于临床试验及申请注册阶段。公司23 价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册已获得受理，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感病毒裂解疫苗已经完成临床试验并将陆续进行上市申报，未来有望持续丰富公司产品线，进一步增强核心竞争力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑公司毛利水平变化、财务费用及研发费用变化情况、自产及代理业务结构情况，我们分别下调公司24-25 年净利润预测13%、8%，预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润 94.5（+25%）、114.9（+22%）、130.2 亿元（+13%）。2023-2025 年公司对应EPS分别为5.91、7.18、8.14 元，对应当前 PE 分别为14、11、10倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。