代理品种高增速。2022 年公司实现营收382.64 亿元（+24.83%），归母净利润75.39 亿元（-26.15%），扣非归母净利润75.10 亿元（-26.26%）。自主产品实现收入32.85 亿元（-66.12%），其中常规自主产品营收17.60 亿元（+35.82%），其他自主产品营收15.25 亿元（-81.85%），预计主要由于2022年国内整体新冠疫苗接种量大幅下降；代理产品实现收入349.75 亿元（+67.09%），其中4 价和9 价HPV 疫苗全年分别实现批签发1403 万支（+59.37%）和1548 万支（+51.65%），五价轮状病毒疫苗批签发883（+20.77%），代理产品收入大幅增长。

    　　新代理协议期限达三年半，基础采购金额预计超千亿。公司与默沙东签署《供应、经销与共同推广协议》，协议对包括HPV 疫苗在内产品的基础采购金额进行了约定，根据协议2023 年下半年至2026 年底的约定基础采购金额达到1010 亿元；基础采购金额可以根据实际情况进行协商调整，考虑到公司代理品种中4/9 价HPV 疫苗和五价轮状病毒疫苗等终端需求旺盛，2021 年和2022年实际采购金额分别在约定的基础采购金额基础上上浮了43%和75%，预计未来实际采购金额仍可能高于约定的基础采购金额。

    　　关注结核产品矩阵商业化。2022 年微卡和宜卡完成90%以上省级单位中标挂网，2022 年9 月公司重组结核杆菌融合蛋白被WHO 结核病综合指南推荐用于诊断结核感染；2023 年1 月，宜卡成功纳入国家医保目录，有望进一步扩大使用人群，“筛查+治疗”模式发挥结核产品矩阵的协同效应。

    　　风险提示：HPV 疫苗代理合同到期及销售下滑；冻干AC-Hib 三联苗注册风险；母牛分枝杆菌疫苗销售不及预期；全球新冠疫情发生重大变化的风险等。

    　　投资建议：公司代理产品收入大幅增长，与默沙东新代理协议续签落地，协议期限达到三年半，约定基础采购金额达到1010 亿元；自主产品EC 诊断试剂纳入国家医保目录，“EC+微卡”结核产品矩阵有望发挥协同效应；23 价肺炎多糖疫苗报产、多个在研产品已取得临床总结报告或处于临床后期阶段，研发管线即将迎来收获期。我们对公司盈利预测进行调整，预计2023-2024 年归母净利润分别为94.96/113.11 亿元（前值为90.03/111.13亿元），新增2025 年归母净利润预测为124.52 亿元，目前股价对应PE 分别为15/12/11x，维持“买入”评级。