事件：2023 年 3 月 20 日，公司发布 2022 年报。2022 年实现营业收入 382.64 亿元，同比增长 24.83%；归母净利润 75.39 亿元，同比下滑 26.15%；扣非归母净利润75.10 亿元，同比下滑 26.26%。

    　　积极克服疫情防控影响，依然实现收入利润较快增长。新冠疫苗接种环境发生变化导致公司利润表观承压，但常规产品依然取得良好销售。（1）代理产品：2022年以 HPV 疫苗、五价轮状病毒疫苗为代表的代理产品贡献收入 349.75 亿元（+67.09%）；占收入比重为 91.40%。4 价 HPV、9 价 HPV、五价轮状病毒疫苗全年批签发分别为 1403 万支（+59%）、1548 万支（+52%）、883 万支（+21%）。（2）自主产品：2022 年自主产品贡献收入 32.85 亿元（-66.12%），主要是新冠疫苗出现较大波动，其中常规自主产品实现收入 17.60 亿元（+35.82%）。 分季度来看，22Q4 实现收入 104.41 亿元（+18.33%）、归母净利润 19.32 亿元（+7.03%）。公司积极克服疫情防控影响，依然实现收入利润较快增长。

    　　盈利能力回归正常水平，期间费用率保持稳定。2022 年公司毛利率 33.63%（-15.40pp），其中自主产品毛利率 86%（-4.00pp），新冠疫苗大幅降价叠加终端接种量下滑导致毛利率出现波动。2022 年公司销售费用 22.35 亿元（+21.8%）、销售费率 5.84%（-0.14pp），2022 年底公司销售团队达到 3359 人（+19.24%）；管理费用 3.74 亿元（+24.6%）、管理费率 0.98%（+0.0pp）；研发费用 8.54 亿（+54.6%）、研发费率 2.23%（+0.43pp），公司持续推进自主研发项目，2023 年自主产品开始进入收获期。2022 年公司存货余额分别为 80.20 亿元（+8.60%），占资产比重为 21.10% （ -3.47pp）。 应 收账 款 及票 据 期 末 余 额 206.14 亿 元（+60.20%），占收入比重为 53.87%（+11.89pp），随收入保持增长。

    　　自主在研管线丰富，深入布局前沿技术。公司现有在研项目 28 项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目 16 项，在研产品涉及流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗项目建设，研发产品梯次结构清晰，层次丰富。此外，公司通过智睿投资平台以股权投资的模式对有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品进行孵化和培育，通过深信生物以认购股权的模式布局 mRNA 技术平台。

    　　盈利预测和投资建议：结合公司与默沙东新签代理协议，我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 463.77、563.18、669.19 亿元，同比增长 21%、21%、19%；归母净利润为 93.97、115.92、139.99 亿元（23-24 年预测前值 98.66、117.22亿元），同比增长 25%、23%、21%。公司代理 4 价和 9 价 HPV 疫苗持续放量，自主品种有望逐步兑现，维持“买入”评级。

    　　风险提示：AC-Hib 疫苗恢复生产不及预期的风险，HPV 疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险，同业产品质量风险。

    　　2022 年公司实现营业收入 382.64 亿元，同比增长 24.83%；实现归母净利润 75.39 亿元，同比下滑 26.15%；实现扣非归母净利润 75.10 亿元，同比下滑 26.26%。新冠疫苗接种环境发生变化导致公司利润表观承压，但常规产品依然取得良好销售，其中自主产品（剔除新冠疫苗）营业收入为 17.60 亿元，同比增长 35.82%。