事件：

    　　公司公布2022年年报，公司实现营业收入 382.64 亿元（+24.83%），归母净利润 75.39 亿元（-26.15%），扣费归母净利润75.99 亿（-26.16%），业绩略超预期。

    　　点评：

    　　代理产品：HPV 迅速放量，公司业绩高速增长。2022 公司代理产品收入349.75 亿（+67.09%），批签发量增幅明显：四价HPV 疫苗批签发1403 万支，同比增长59%；九价HPV 疫苗批签发1548 万支，同比增长52%；其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发883 万支，23 价肺炎疫苗批签发102 万支，灭活甲肝疫苗批签发61 万支。目前公司与默沙东新三年合约已落地，且默沙东九价HPV 已扩龄至9-45 岁，男性适应症正在推进Ⅲ期临床，我们预计未来三年HPV 产品仍将快速增长。

    　　自主产品：常规放量可期，看好结核产品矩阵长期发展。2022 公司常规自主产品突破明显，收入32.85 亿（常规17.60 亿+新冠15.25 亿），常规品种收入同比增长35.82%。公司主要自主产品ACYW135 多糖疫苗批签发422 万支，AC 结合疫苗批签发686 万支，AC 多糖疫苗批签发107 万支，Hib 疫苗158 万支。此外，公司的结核产品宜卡和微卡在我国大陆地区 90%以上的省级单位中标挂网，新冠管控的放松为公司的相关推广活动提供了便利，未来放量可期。

    　　研发管线：产品结构丰富，多研发管线同步推进。公司23 价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告，重组 B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书。公司丰富的研发梯队为中长期业绩提供了保证。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2024 年实现营业收入471.90/593.00 亿元，归母净利润93.05/118.59 亿，EPS 为5.82/7.41元，并新增2025 年业绩预测，营业收入666.29 亿，归母净利润135.39亿，EPS 为8.46 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宜卡微卡销售不及预期，HPV 市场加剧提前