公司2022 年营收382.6 亿元，同比增长24.83%，归母净利润75.4 亿元，同比减少26.15%，经营活动现金流净额19.9 亿元，同比减少76.62%。

    　　常规自主产品、代理产品销售均大幅增长。公司2022 年自主产品收入32.9亿元，同比减少66.12%，代理产品收入349.7 亿元，同比增长67.09%。公司部分产品市场环境及格局变化，但常规产品业务增长依然强劲。

    　　2022 年子公司智飞绿竹营收16.3 亿元，净利润4.4 亿元。智飞龙科马营收16.6 亿元（上年同期84.2 亿元），净利润4.5 亿元（上年同期55.8 亿元）。

    　　HPV 疫苗批签发保持增长。2022 年公司代理产品四价HPV 疫苗批签发1403万支，同比增长59.37%，九价HPV 疫苗批签发1548 万支，同比增长51.65%，五价轮状疫苗批签发883 万支，同比增长20.77%。

    　　结核病防治管线进入放量期。2022 年9 月，世界卫生组织（WHO）发布了最新的结核病（TB）综合指南和结核感染诊断检测操作手册，公司自主产品重组结核杆菌融合蛋白被推荐用于诊断结核感染，成为国内唯一入选评估的结核特异性抗原结核感染筛查试剂。2023 年1 月，宜卡成功纳入国家医保目录，有助于进一步扩大宜卡的受益人群，助力重点人群的结核分枝杆菌感染筛查，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。

    　　在研管线布局丰富。公司23 价肺炎球菌多糖疫苗已在上市审评阶段，狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感病毒疫苗、流感病毒疫苗完成临床试验，15价肺炎球菌结合疫苗、狂犬病疫苗（Vero 细胞）、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135 群流脑结合疫苗正在III 期临床，多款产品正在早期阶段。

    　　公司正在积极推动新冠疫苗升级换代，已开启Omicron-Delta 嵌合疫苗的国际临床试验，并在开发Omicron BA.4/5 变异株新一代重组蛋白疫苗、基于mRNA 技术开发广谱新冠疫苗以及针对新冠病毒、流感病毒开发联合疫苗。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-25 年归母净利润99.7 亿、127.9 亿、163.5 亿元，对应EPS 6.23 元、8.00 元、10.22 元。公司是研发、销售俱佳的疫苗龙头企业，参照疫苗行业可比公司，给予2023 年P/E 20-23 倍，对应合理价值区间124.59-143.28 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。产品代理风险、自主产品推广低预期风险、新冠疫情影响常规疫苗风险。