事件：

    公司发布2022年年度报告，2022年实现营收382.64亿元，同比增长25%，剔除新冠疫苗，实现收入367.35亿元，同比增长65%；归母净利润75.39亿元，同比下降26%，扣非归母净利润75.10亿元，同比下降26%，主要由于去年新冠疫苗基数大，影响表观业绩。单Q4实现营收104.41亿元，同比增长18%，归母净利润19.32亿元，同比增长7%，扣非归母净利润19.20亿元，同比增长9%。业绩符合预期。

    HPV疫苗高速增长，续签顺利落地

    2022年公司代理产品收入349.75亿元，同比增长67%。其中四价HPV疫苗批签发1403万支，同比增长59%；九价HPV疫苗1548万支，同比增长52%；五价轮状883万支，同比增长21%；23价肺炎102万支，同比下降31%；灭活甲肝61万支，同比下降24%。HPV疫苗目前供不应求，公司代理产品仍有望快速增长，默沙东九价扩展年龄段至9-45岁，针对人群更加广泛。2023年1月，公司与默沙东续签落地，协议产品合计基础采购金额超过千亿元，较2020续约协议增加695亿元。其中HPV疫苗2023H2-2026年基础采购金额为214/326/260/179亿元，有望增强未来业绩。

    自主产品销售亮眼，逐步丰富产品管线

    2022年公司自主产品收入32.85亿元，同比下降66%，剔除新冠后的自主产品收入17.60亿元，同比增长36%，销售增速亮眼。2022年9月，WHO发布了最新的结核病综合指南和结核感染诊断检测操作手册，微卡被推荐用于诊断结核感染。

    2023年1月宜卡纳入国家医保目录。微卡和宜卡已在90%以上省级单位中标挂网，有望快速放量。2022年研发投入11亿元，同比增长37%，目前23价肺炎疫苗报产已受理；人二倍体狂犬和四价流感获得Ⅲ期临床试验总结报告；流脑结合及15价肺炎结合等疫苗已进入临床三期，自主产品逐步进入收获期，形成日渐完善的自研产品梯队。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-25 年收入分别为463/581/668亿元， 对应增速分别为21%/26%/15%，净利润分别为93/115/136亿元，对应增速23%/23%/19%，EPS分别为5.81/7.17/8.52元/股，三年CAGR为22%，鉴于公司为行业销售龙头，参照可比公司估值，我们给予公司23年20倍PE，目标价116.20元。维持“买入”评级。

    风险提示：研发不及预期、销售不及预期、竞争加剧、价格下降、政策风险等。