事件概述：

    公司发布2022 年年度报告。

    2022 年，公司实现收入382.64 亿元，同比增长24.83%。实现归母净利润75.39 亿元，同比下滑26.15%。实现扣非归母净利润75.10 亿元，同比下滑26.26%。

    分析判断：

    新冠疫苗贡献影响表观增速，公司主业业绩高增长2022 年，公司非新冠业务业绩增长稳健，但由于2021 年公司新冠疫苗贡献净利润占比较大，导致2022 年公司净利润表观增速下滑。

    根据公司2022 年报中披露显示，2022 年智飞龙科马实现净利润4.48 亿元（公司新冠疫苗计入在龙科马子公司中）。扣除龙科马部分，我们测算2022 年公司常规业务净利润约为70.91 亿元，同比增长53.19%。2022 年，公司代理的四价HPV 疫苗实现批签发约1403 万支（+59%），九价HPV 疫苗实现批签发1548 万支（+52%），五价轮状疫苗实现批签发约883 万只（+21%）。国内HPV 疫苗销售旺盛，公司所代理的HPV 疫苗批签发数量大幅提升，为2022 年业绩增长贡献的重要力量。

    投资建议：

    暂不考虑新冠疫苗业绩弹性，同时考虑公司产品销售中单价更高的九价HPV 疫苗未来占比有望持续提高，我们上调2023-2024 年盈利预测，预计2023-2024 年公司营业收入从404.86/532.88 亿元，上调至469.22/553.00亿元，预计2023-2024 年公司归母净利润从97.48/125.45 亿元，上调至98.47/128.64 亿元。新增2025 年盈利预测，预计2025 年公司营业收入和归母净利润分别为586.17 亿元和138.32 亿元。2023-2025 年EPS 为6.15/8.04/8.65 元，对应2023 年3 月20 日收盘价89.86 元/股，PE 为15/11/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    核心疫苗产品销售低于预期；疫苗产品研发进度低于预期；公司与默沙东合作中断风险。