事件

    2023 年3 月20 日，公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营业收入382.64亿元，同比增长24.83%，归母净利润75.39 亿元，同比降低26.15%，扣非归母净利润75.10 亿元，同比降低26.26%。2022Q4 单季度实现营业收入104.41 亿元，同比增长18.33%，归母净利润19.32 亿元，同比增长7.03%，扣非归母净利润19.20 亿元，同比增长8.71%。业绩符合预期。

    HPV 疫苗加速放量，代理产品高增长

    自主产品2022 年营业收入为32.85 亿元，同比增长8.59%，其中常规自主产品营业收入为17.60 亿元，同比增长35.82%。自主产品2022 年批签发量情况：ACYW135 疫苗421.57 万支（同比-39.36%），AC 结合疫苗685.68 万支（同比+77.31%），Hib 疫苗158.32 万支（同比-49.01%），AC 多糖疫苗107.36万支（同比+381.23%）。

    代理产品2022 年营业收入为349.75 亿元，同比增长91.40%。代理产品2022年批签发量情况：四价HPV 疫苗1402.84 万支（同比59.37%），九价HPV疫苗1547.72 万支（同比+51.65%），五价轮状疫苗882.63 万支（同比+20.77%），23 价肺炎疫苗102.18 万支（同比-30.75%），灭活甲肝疫苗61.31万支（同比-24.04%）。

    自主产品研发持续推进，市场销售团队不断加强2022 年度，公司研发投入金额为11.13 亿元，约占自主产品收入的33.89%，自主产品管线不断完善：1）23 价肺炎多糖疫苗申报生产获得受理；2）冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得Ⅲ期临床试验总结报告；3）15 价肺炎球菌结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗等Ⅲ期临床试验中，4）肠道病毒71 型灭活疫苗、四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）II 期临床试验中，重组B 群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书。

    公司已成功打造出在行业内人员规模最大、终端覆盖最深的直营式营销网络，覆盖全国超过3 万个基层卫生服务点。截至2022 年，人员规模接近6000 人，其中市场人员3359 人，研发人员807 人，生产人员1210 人。

    盈利预测与估值模型

    因为HPV 疫苗加快放量，我们上调2023~2025 年公司归母净利润预测至98.46/124.69/132.20 亿元（23~24 年前值84.50/99.97 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示：疫苗竞争格局变差的风险；研究进度不及预期；产品销售不及预期