事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营收382.6 亿元，同比增长24.8%，实现归母净利润75.4 亿元，同比下降26.2%，业绩符合预期。

    　　常规自主业务2022 年疫情干扰下实现高增长。2022 年，分产品来看，自主产品和代理产品分别实现收入32.9 亿元和349.7 亿元，分别同比下降66.1%和上升67.1%，其中常规自主产品在2022 年疫情影响下实现收入17.6 亿元，同比增长35.8%，再次体现公司销售能力突出。批签发方面，核心品种呈高速增长态势，其中自主产品AC 结合疫苗和AC 多糖疫苗批签发量达685.7 万支和107.4 万支，同比增长77.3%和381.2%； 4 价HPV批签发1402.8 万支，同比增长59%，9 价HPV 批签发1547.7 万支，同比增长51.6%，五价轮状批签发882.6 万支，同比+20.8%。分子公司来看，龙科马2022 年实现收入和净利润分别为16.6 亿元和4.48 亿元，主要系新冠疫苗和微卡/EC 贡献，智飞绿竹2022 年实现收入和净利润分别为16.3亿元和4.38 亿元，主要系脑膜炎和Hib 产品线贡献。

    　　持续加大研发投入，23 年自主产品板块将迎来多个催化剂。2022 年公司研发投入达11.1 亿元，占自主产品收入的33.9%，同比增长36.8%。公司产品管线丰富，如23 价肺炎疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感疫苗和流感病毒裂解疫苗获得Ⅲ期临床试验总结报告；此外还有包括15 价肺炎疫苗和四价脑膜炎结合疫苗在内的4个项目处于Ⅲ期临床试验进行中，我们判断2023 年自主业务板块将有众多催化剂落地，如冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感疫苗有望报产，整体来看公司自主产品管线将在2023 年以后逐步兑现。此外，公司“EC+微卡”结核产品线放量在即，带动2023 年自主板块业务实现高增长。

    　　盈利预测及投资建议。公司是国产疫苗销售龙头，HPV 疫苗目前处于高速增长状态，且考虑到2023 年公司会迎来自主产品管线的众多催化剂，自主产品逻辑将逐步兑现。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为101.7/128.4/148.4 亿元，对应PE 分别14/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。