业绩简评

    公司2022 年实现收入382.64 亿元（+25%），归母净利润75.39 亿元（-26%），扣非归母净利润75.10 亿元（-26%）；2022Q4 单季度实现收入104.41 亿元（+18%），归母净利润19.32 亿元（+7%），扣非归母净利润19.20 亿元（+9%）。

    经营分析

    HPV 疫苗加速放量，续签夯实未来增长基础。2022 年公司代理产品实现收入349.75 亿元（+67%），其中九价HPV 疫苗和四价HPV 疫苗全年批签发量分别为1547.72 万支和1402.84 万支，同比增长51.65%和59.37%。公司年初续签默沙东代理协议至2026 年，新协议期内疫苗采购金额超1000 亿元，较上轮采购金额有较大提升，奠定未来业绩增长基础。

    持续深耕二类苗市场，加速自主产品矩阵建设。2022 年公司常规自主产品营业收入为17.60 亿元（+36%），目前已建成八大产品矩阵，其中AC 结合疫苗2022 年批签发量达685.68 万支，同比增长77.31%。公司结核诊断产品宜卡被世卫组织结核指南纳入推荐并于今年1 月纳入国家医保，未来预计微卡将和宜卡发挥协同效应，为公司自主产品业绩贡献新增量。

    三大研产基地稳步推进，在研项目储备丰富。公司依托北京、安徽、重庆三大研产基地持续推进自主产品研发及注册上市工作，在线管线现有28 个项目，其中16 个已经进入注册程序，研发项目储备深厚，未来有望持续丰富公司产品线，进一步增强核心竞争力。

    盈利预测、估值与评级

    我们维持盈利预期，预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润93.4（+24%）、131.8（+41%）、142.0 亿元（+8%）。2023-2025 年公司对应EPS 分别为5.84、8.24、8.88 元，对应当前 PE 分别为15、11、10 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。