公司发布2022 年报：全年公司实现收入382.64 亿元（+24.83%，以下均为同比口径）、归母净利润75.39 亿元（-26.15%）、扣非归母净利润75.1 亿元（-26.26%），其中第四季度实现收入104.41 亿元（+18.33%）、归母净利润19.32 亿元（+7.03%）、扣非归母净利润19.2亿元（+8.71%），业绩符合预期。

    自主常规产品保持快速增长，HPV 疫苗步入新放量周期。分业务类型看，2022 年公司自主产品实现收入32.85 亿元（-66.12%），收入端下滑主要系新冠疫苗销售额显著下降所致，自主常规品种实现收入17.6亿元（+35.82%），保持快速增长；代理产品实现收入349.75 亿元（+67.09%），22 年4 价与9 价HPV 疫苗分别实现批签发量1403 万支（+59.37%）、1548 万支（+51.65%）。公司与默沙东的HPV 疫苗代理完成续约，锁定未来四年国内代理权，HPV 疫苗步入新放量周期。

    自主研发管线梯队丰富，逐渐步入收获期。公司多个研发项目取得临床阶段积极进展：23 价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告；重组B 群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书，逐渐步入收获期。

    盈利预测与投资建议。公司为国内疫苗龙头企业，代理业务与自主研发双轮驱动，与默沙东续约锁定未来4 年HPV 疫苗代理合同，自主研发管线进入收获期，为公司业绩增长奠定了坚实的基础，我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为98.18 亿元、122.25 亿元、140.51亿元，维持对公司合理价值约147.71 元/股的判断，给予买入评级。

    风险提示。HPV 疫苗批签发节奏不达预期；默沙东产品供货量不达预期；新冠疫苗销售不达预期；研发进展不达预期。