事件：22 年公司总营收382.64 亿元（+24.83%），归母净利75.39 亿元（-26.15%），扣非归母75.1 亿元（-26.26%）。22 年公司毛利率33.63%（-15.41pct），净利率19.7%（-13.6pct），系新冠疫苗占比降低所致。22 年公司费用端波动较小，销售/管理/财务费用率分别为5.84%/0.98%/0.04%。

    　　22 单Q4 公司收入104.41 亿元（+18.33%），环比增长10.3%，归母净利19.32 亿元（+7.03%），环比增长2.9%。

    　　2022 年自主品种收入：22 年公司自主品种收入32.85 亿元（-66.12%），占总营收8.59%，毛利率86.48%（-4.04%），其中常规自主品种收入17.6 亿（+35.82%），22 年四价多糖批签发422 万（-39.36%），AC 结合686 万（+77.31%），Hib 疫苗158 万（-49.01%），AC 多糖107 万（+391.23%），测算预估新冠15.25 亿，肺结核板块1.35 亿。22 年子公司龙科马收入16.6亿，净利4.48 亿。

    　　2022 年代理品种收入：22 年公司代理品种四价HPV 批签发1403 万（+59.37%），九价HPV 1548 万（+51.65%），五价轮状883 万（+20.77%），23 价肺炎102 万（-30.75%），甲肝61 万（-24.04%），代理品种合计收入349.75 亿元（+67.09%），占总营收91.4%，毛利率28.66%（-4.4pct）。

    　　临床阶段在研管线：23 价肺炎申请生产注册获受理，二倍体MRC-5 狂苗，四价流感，三价流感完成临床3 期；15 价肺炎，vero 狂苗，双价痢疾，四价结合临床3 期中；EV71，重组结核疫苗，四价诺如临床2 期；皮内注射卡介苗，卡介菌纯蛋白衍生物，组分百白破，灭活轮状临床1 期中；重组b群脑膜炎球菌获临床试验批准。

    　　盈利预测与评级：预计2023-2025 年公司实现收入469.65/572.72/668.74亿元，同比增长22.7%/21.9%/16.8%；归母净利93.17/114.41/136.05 亿元，同比增长23.6%/22.8%/18.9%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫苗销售不及预期，疫苗研发不及预期，政策风险等