公司动态

    　　公司近况

    　　2023 年1 月29 日，公司公告与默沙东签署《供应、经销与共同推广协议》（简称“协议”，具体数据见表1），主要在此前协议的基础上就默沙东在国内上市的五种疫苗（4/9 价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等）的基础采购金额进行统一续展，协议期截至2026 年底。

    　　评论

    　　协议基础采购金额逾千亿元，HPV疫苗金额较前协议期大幅增长。该协议约定基础采购金额达1,010 亿元，其中2H23/ 2024/2025/2026 年HPV疫苗基础采购金额分别214 亿/326 亿/260 亿/179 亿元，总计980 亿元。结合此前协议，2023 年全年HPV疫苗基础采购金额为277 亿元。公司公告显示，该基础采购金额主要确保代理产品的基础供应，双方将根据市场实际情况协商调整实际采购量（2021-2022 年实际采购量均较约定量明显增加，具体数据见表2）。此次续约谈判顺利落地，反映公司及合作伙伴持续看好国内HPV疫苗的旺盛需求。

    　　公司代理4/9 价HPV疫苗有望凭借市场优势地位继续放量。公司公告显示，截至目前公司4/9 价HPV疫苗已惠及国内超3,000 万适龄女性。根据我们测算，2022 年国内各类HPV疫苗批签发量或超6,000 万剂，根据批签发量计算截至2022 年底国内适龄女性累计HPV接种率约12%，仍远低于美国2020 年渗透率70%。考虑到国产9 价HPV疫苗最快或在2024/2025 年启动上市申报，我们认为未来2-3 年公司代理的4/9 价HPV疫苗仍处于市场独占或优势地位。此外，公司代理9 价HPV疫苗年龄拓展正在全国范围内逐步落地，公司预计将进一步拓宽该产品受众范围，9 价HPV疫苗的国内男性临床也已进入III期临床阶段，我们建议关注适应症拓展带来的弹性空间。

    　　自研管线不断丰富，多款产品即将进入收获期。“EC+微卡”的省市准入工作进展顺利，我们预计即将迎来快速放量期。公司目前拥有多款潜在重磅产品推进至临床末期，其中：冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）和四价流感裂解疫苗均已经完成临床试验，15 价肺炎球菌结合疫苗及四价流脑结合疫苗已处于III 期临床，我们预计未来2-3 年内有望陆续获批上市。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年盈利预测；由于公司与默沙东续约谈判好于预期，我们上调2023 年净利润8.1%至95.9 亿元；首次引入2024 年净利润预测113.4亿元。当前股价对应16.6 倍/14.0 倍的2023/2024 年市盈率，我们维持跑赢行业评级，因行业估值中枢调整，我们维持目标价140.0 元（对应23.3倍/19.7 倍的2023/2024 年市盈率），较当前股价有41.0%的上行空间。

    　　风险

    　　竞争格局恶化风险，在研管线进展不顺利。