事项：

    　　2023 年1 月21 日，智飞生物与美国默沙东药厂有限公司（以下简称：“默沙东”）签署了《供应、经销与共同推广协议》，默沙东将向智飞生物独家供应协议产品，并许可智飞生物根据约定在协议区域内进口、经销和推广协议产品。协议有效期内，智飞生物将按照约定向默沙东持续采购HPV 疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品，协议产品合计基础采购金额超过1000 亿元。

    　　国信医药观点：公司与默沙东新代理协议续签落地，协议期限达到三年半，约定基础采购金额达到1010亿元；自主产品EC 诊断试剂纳入国家医保目录，“EC+微卡”结核产品矩阵有望发挥协同效应；23 价肺炎多糖疫苗报产、多个在研产品已取得临床总结报告或处于临床后期阶段，研发管线即将迎来收获期。基于新代理协议及2022 年公司实际采购金额，我们对公司盈利预测进行调整，预计2022-2024 年收入分别为340.48/429.29/507.04 亿元（ 前值为326.71/369.33/404.23 亿元） ， 归母净利润分别为70.59/90.03/111.13 亿元（前值为73.13/83.44/94.67 亿元），目前股价对应PE 分别为24/18/15，维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　新代理协议期限达三年半，基础采购金额预计超千亿智飞生物与默沙东自2011 年4 月25 日起开展市场推广合作，负责默沙东疫苗产品在国内的进口、推广、销售等，合作关系已超过11 年；本次代理协议的采购期限预计为2023 年下半年至2026 年12 月31 日，协议期限达三年半，为历次代理协议中最长。

    　　协议对包括HPV 疫苗在内产品的基础采购金额进行了约定，根据协议2023 年下半年至2026 年底的约定基础采购金额达到1010 亿元；基础采购金额可以根据实际情况进行协商调整，考虑到公司代理品种中4/9价HPV 疫苗和五价轮状病毒疫苗等终端需求旺盛，2021 年和2022 年实际采购金额分别在约定的基础采购金额基础上上浮了43%和75%，预计未来实际采购金额仍可能高于约定的基础采购金额。

    　　“技术&市场”双轮驱动，自研产品&管线进入收获期公司目前拥有自主研发管线28 个，其中15 个处于临床阶段，形成结核、狂犬病、呼吸道病毒、肺炎、肠道疾病和脑膜炎等多个产品矩阵。重组蛋白新冠疫苗获批附条件上市并作为序贯加强针，针对Omicron 变异株迭代疫苗海外临床启动，23 价肺炎多糖疫苗报产获得受理，人二倍体狂苗、四价流感疫苗获得Ph3 临床总结报告，15 价肺炎结合疫苗等多个品种处于临床后期阶段，管线逐步进入收获期。此外，公司重组结核杆菌融合蛋白（EC）纳入国家医保目录，进一步提升药物可及性，公司“EC+微卡”的结核产品矩阵有望发挥协同效应。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　公司与默沙东新代理协议续签落地，协议期限达到三年半，约定基础采购金额达到1010 亿元；自主产品EC 诊断试剂纳入国家医保目录，“EC+微卡”结核产品矩阵有望发挥协同效应；23 价肺炎多糖疫苗报产、多个在研产品已取得临床总结报告或处于临床后期阶段，研发管线即将迎来收获期。基于新代理协议及2022 年公司实际采购金额， 我们对公司盈利预测进行调整， 预计2022-2024 年收入分别为340.48/429.29/507.04 亿元（ 前值为326.71/369.33/404.23 亿元） ， 归母净利润分别为70.59/90.03/111.13 亿元（前值为73.13/83.44/94.67 亿元），目前股价对应PE 分别为24/18/15，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　HPV 疫苗代理合同到期及销售下滑；冻干AC-Hib 三联苗注册风险；母牛分枝杆菌疫苗销售不及预期；全球新冠疫情发生重大变化的风险等。