根据公司1 月29 日公告，公司与默沙东于2023 年1 月21 日签署《供应、经销与共同推广协议》，按照约定将向默沙东采购HPV 疫苗、五价轮状病毒疫苗等产品超过1000 亿元，其中约定HPV 疫苗基础采购额2023H2-2026 年分别为214.06 亿、326.26 亿、260.33 亿、178.92 亿元。此前2020-2022 年HPV疫苗约定基础采购额分别为94.69 亿、116.07 亿、129.41 亿元，实际采购额分别为88.09 亿、165.62 亿、226.75 亿元。根据约定采购额，公司代理的HPV疫苗仍将持续占据国内市场主要份额。给予公司2023 年21x PE 估值，对应目标价123 元，维持“买入”评级。

    　　 续签落地，基础采购额合计超1000 亿元。根据公司1 月29 日公告，公司与默沙东于2023 年1 月21 日签署《供应、经销与共同推广协议》，就默沙东在中国大陆已取得上市许可的五种疫苗产品的基础采购金额进行统一续展。协议有效期内，公司将按照约定向默沙东持续采购HPV 疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品，协议产品合计基础采购金额超过1000 亿元，其中HPV 疫苗为980 亿元。协议期限至2026 年12 月31 日。公司与默沙东战略合作超过10 年，合作稳定，借助公司强大的直销团队，HPV 疫苗在国内实现快速放量，此次续签预计将进一步增强未来业绩。

    　　 国内HPV 疫苗接种仍处快速爬升期。根据中检院数据，2017-2021 年我国HPV疫苗每年批签发量从146 万支增至3249 万支，年复合增长率为160.65%。我们预计2022 年HPV 疫苗批签发超过5000 万支，9-45 岁适龄女性人群累计接种率接近12%，我们认为仍具有较大的增长潜力。同时默沙东HPV 疫苗针对男性适用症的临床试验已处于III 期临床，我们认为2025 年有望获批，男性目标人群的拓展将进一步提高市场空间天花板。公司与默沙东约定HPV 疫苗基础采购额2023H2-2026 年分别为214.06 亿、326.26 亿、260.33 亿、178.92 亿元。

    　　此前2020-2022 年HPV疫苗约定基础采购额分别为94.69 亿、116.07 亿、129.41亿元，实际采购额分别为88.09 亿、165.62 亿、226.75 亿元。根据约定采购额，公司代理的HPV 疫苗仍将持续主导国内市场。

    　　 看好公司长期发展潜力，多款在研产品即将进入收获期。截至2022H1 公司自主研发项目共计28 项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目15 项，完成临床试验有4 项，处于III 期临床的项目有4 个，处于I 期和II 期临床试验的有7 个。23 价肺炎球菌多糖疫苗2022 年上半年申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）公司预计2023 年报产；15 价肺炎疫苗处于临床收尾阶段，公司预计2023 年申报上市。四价流感病毒裂解疫苗、流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告。福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗进入临床Ⅲ期。公司管线梯队充足，覆盖病种范围广阔，多个疫苗大品种将成为未来发展主要动力。

    　　 风险因素：HPV 疫苗销售不及预期；公司产品研发进度不及预期；疫苗行业政策风险等。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司是国内疫苗领域领军企业，在售产品包括代理品种5 个（4 价HPV、9 价HPV、5 价轮状、23 价肺炎、灭活甲肝疫苗），自主产品6 个（微卡、EC、脑膜炎多糖疫苗、Hib 疫苗、AC 结合疫苗、重组新冠疫苗），公司拥有丰富的在研管线（23 价肺炎疫苗、狂犬病疫苗、15 价肺炎疫苗、四价流感疫苗等）。此次续签约定基础采购额合计超1000 亿元，未来几年业绩确定性进一步增强，公司多款在研均为大品种，将望持续贡献业绩新增长点。

    　　我们维持预测公司2022-2024 年净利润为78.80 亿/93.15 亿/108.94 亿元，对应2022-2024 年EPS 分别为4.93/5.82/6.81 元，当前股价对应PE 分别21、18、　　15 倍。参考可比公司估值（根据Wind 一致预测，截止2023 年1 月20 日，2023年康泰生物预测PE 为23 倍，沃森生物为36 倍，百克生物为52 倍，均值为37 倍），考虑到公司较高占比的代理业务，给予公司2023 年21x PE 估值，对应目标价123 元，维持“买入”评级。