事件概述

    公司公告，公司与美国默沙东药厂有限公司（以下简称：“默沙东”）签署了《供应、经销与共同推广协议》，默沙东将向公司独家供应协议产品，并许可公司根据约定在协议区域内（系指中华人民共和国，不包括中国香港、中国澳门和中国台湾地区）进口、经销和推广协议产品。协议有效期内，公司将按照约定向默沙东持续采购 HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品。

    分析判断:

    公司与默沙东续约顺利落地，确定基础采购金额公司与默沙东友好合作已超过十一年，建立起了良好稳定、互利共赢的合作关系。此次续约顺利落地，按照此次协议规定，公司获得HPV 疫苗等产品在协议区域内的独家推广销售权力，此次协议约定采购年份为2023 年下半年至2026 年12 月31 日，为历次签署协议中最长合约时间。同时，协议规定了HPV 疫苗等产品采购金额，具体见下表所示。此次公司与默沙东续约成功确定基础采购金额，确保了协议产品的基础供应量，对公司代理业务营收和利润有积极影响。根据公司公告及历年采购情况，基础采购金额协议不等同于订单，具体以双方书面确认的订单为准。考虑到当前国内HPV 疫苗接种需求旺盛，我们预计未来实际HPV 疫苗采购金额将高于基础采购金额。

    “技术&市场”双轮驱动战略持续推进，自研产品逐步进入收获期“技术&市场”双轮驱动始终是公司业务发展的长期策略。自主研发、生产、推广销售的疫苗亦是公司利润的重要来源。代理业务取得的突破与提升促进了公司持续扩大研发投入，不断增强技术创新能力。目前，公司自研产品逐步进入收获期。公司自主研发项目共计28 项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目15 项。其中23 价肺炎球菌多糖疫苗目前处于申报审批中，我们预计于今年获批；二倍体狂苗、四价流感疫苗均已完成临床试验，我们预计将于今年申报生产。此外，公司获批的重磅产品微卡，随着市场准入和学术推广逐步推进，将有望逐步放量增长。

    投资建议：

    暂不考虑新冠疫苗业绩弹性, 我们维持公司2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司营业收入为308.10/404.86/532.88 亿元，同比增长0.5%/31.4%/31.6%；归母净利润为72.08/97.48/125.45 亿元，同比增长-29.4%/35.2%/28.7%，EPS 为4.51/6.09/7.84 元。对应2023 年1 月20 日收盘价104.58 元/股，PE 为23/17/13倍。维持“买入”评级。

    风险提示：

    核心疫苗产品销售低于预期；疫苗产品研发进度低于预期；公司与默沙东合作中断风险。