我们于2020 年12 月发布上一篇智飞生物公司深度研究报告。2年来，疫苗行业和公司不断发展，公司成功把握机遇，规模体量迅速成长。在当前时点，我们认为未来公司HPV 疫苗市场空间有望显著扩容，结核领域产品矩阵进入快速放量期，新冠疫苗研发推陈出新，公司即将迎来发展的新时期、新局面。在本报告中，我们特对公司主要品种和研发管线进行深度梳理和分析，为广大投资者提供投资参考。

    　　HPV 九价扩龄为9-45 岁，五价轮状渗透率有望进一步提升。公司代理默沙东的四/九价HPV 疫苗和五价轮状病毒疫苗均为重磅产品。2022 年11 月起，九价HPV 扩龄疫苗已在国内多地开展“扩龄”

    　　后的首针接种，2024 年收入有望超300 亿元；国内轮状病毒疫苗批签发次数以及默沙东市占率呈现上升趋势。

    　　结核病产品矩阵丰富，微卡+宜卡优势显著。宜卡具有操作简单、特异性和敏感性高等特点。微卡是全球首个预防感染人群发病的免疫疫苗，也可作为联合用药，用于结核病化疗的辅助治疗。宜卡与微卡分别于2020 年与2021 年上市，随着国内疫情防控不断优化，结核类产品市场推广环境改善，2024 年微卡加宜卡收入有望超过10 亿元。

    　　三大研产基地稳步推进，29 个在研项目提升核心竞争力。公司目前有结核产品矩阵、狂犬病疫苗矩阵等六大产品矩阵。公司两款狂犬疫苗产品上市在即。2022 年流感发病率有所提升，公司四价流感病毒裂解疫苗已完成III 期临床试验，未来有望成为公司新的业绩贡献点。

    　　我们预测2022/2023/2024 年公司实现营业收入340 亿/443 亿/523亿元，同比+11%/+30%/+18%，归母净利润69 亿/99 亿/127 亿元，对应EPS 为4.3/6.2/8.0 元。考虑到公司代理/自研疫苗品种丰富，渠道销售能力突出，我们看好公司在国内疫苗行业的领先优势和增长潜力，给予2023 年目标价100 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　免疫程序变更；研发进度低于预期；与默沙东合作做出调整；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；呆坏账增加风险。