短期：HPV 疫苗成长性能否延续？——市场潜力依旧，高端市场需求仍在。中国HPV 疫苗存量市场潜力仍存，增量市场是长期需求的保障，男性市场的预期拓展有望打开需求天花板。提供应量、扩年龄段、拓适应症，高端HPV 疫苗市场预计仍有后劲。公司作为默沙东5 款疫苗在中国大陆市场的独家合作企业，强强联合，未来可期。

    中期：自主产品能否夯实“第二成长曲线”？——六大产品矩阵，中国“智”造构筑国人免疫屏障。针对临床需求大、社会与经济负担重的多种传染性疾病，公司已形成多平台、多代次、多品种的疫苗产品与在研管线布局，6 大创新产品矩阵，7 款自主上市产品，28 项自主研发项目，公司自主创新研发收获在即。

    长期：行业竞争中能否实现“强者恒强”？——体系化优势铸就公司护城河。公司以研发创新引领发展，持续提升创新能力，强化创新质量和效率；公司拥有规模化生产、规范化质控、专业化商业开发的能力，具有国内一流的产业化实力，并已构建起较完善的质量管理体系；公司重视市场策略的制定与市场团队的建设，在夯实市场团队运营管理基础的同时，不断优化市场渠道，细化市场服务，增强资源整合能力。深挖“护城河”，构筑“研-产-销”一体化平台优势。

    盈利预测与评级：随着公司代理的四价及九价HPV 疫苗持续放量；加之公司非新冠自主产品营收预期稳步增长，EC+微卡特色结核产品相继获批放量在即，重磅在研管线陆续进入收获期，公司有望延续良好增长态势，长期成长可期。我们调整了公司的盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为4.68 元、5.89 元、7.17 元；对应12 月21 日收盘价，PE 分别为17.7 倍、14.1 倍、11.6 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：核心产品销售不及预期；在研产品研发进展不及预期；行业政策变化；市场竞争格局加剧；新冠疫苗定价及接种策略具有不确定性等。