事件：公司发布2022 年三季报，实现营业收入278.23 亿元（同比+27.46%），归母净利润56.07 亿元（同比-33.28%）；扣非净利润为55.90 亿元（同比-33.59%）；Q3 单季度，实现营业收入94.70 亿元（同比+9.38%），归母净利润18.78 亿元（同比-35.52%）；扣非净利润为18.81 亿元（同比-35.47%）。

    　　新冠影响表观，预计扣除新冠整体继续强劲势头。前三季度，四价HPV 疫苗批签发1181 万支（同比+158%），九价HPV 疫苗批签发 1228 万支（同比+128%），我们预计实际HPV 销售在2000 万支左右，其中Q3 单季度销售在700 万支左右；五价轮状疫苗批签发622 万支，预计实际销售650-700 万支，其中Q3 单季度销售200 万支左右；23 价肺炎疫苗批签发102 万支，灭活甲肝批签发61 万支。自主产品，ACYW135 前三季度批签发269 万支，AC 结合批签发436 万支，AC 多糖批签发107 万支。新冠疫苗预计2022Q3 有少量收入贡献，2021 年前三季度新冠占比较大，根据核心产品HPV 疫苗批签发大幅增长，我们预计扣除新冠整体继续保持强劲势头。

    　　公司研发管线持续推进，未来几年有望持续提供增长动力。公司研发管线中重磅产品预防性微卡和EC 诊断试剂已获批，Q4 有望进一步贡献业绩。其他产品23价肺炎多糖疫苗（已申报生产受理）、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗（已公告获得临床总结报告，即将报产）、15 价肺炎疫苗、四价流脑结合、痢疾双价等产品都处于临床III 期阶段，EV71 疫苗、四价诺如疫苗等处于临床I 期到II 期阶段。公司研发的新冠Omicron-Delta 嵌合疫苗，通过前期验证具有良好的安全性以及有效性。未来几年管线产品将会逐渐上市销售，提供持续发展动力，公司研发管线估值重塑持续进行。

    　　推出新一轮员工持股，彰显未来发展信心。公司推出第三次员工持股计划，在共同富裕大背景下，涉及人数远超前两次，按照公司2020 年年报披露员工总人数3380 人，涉及员工数量接近60%，同时总筹集金额29.2 亿元，数额也远超前两次，持股均价在100 元/股左右，当前股价已低于员工持股价格。彰显公司发展信心的同时，也有望极大调动公司整体的积极性。

    　　盈利预测：暂不考虑新冠预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为74.06 亿元、95.24 亿元以及116.20 亿元（我们测算2021 年非新冠利润为46.29 亿），同比增长60%、29%以及22%，对应2022-2024 年PE 分别为18X、14X 以及12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：HPV 销售低于预期；产品研发进度的不确定性。