智飞生物公布2022 前三季度报告，公司2022 前三季度营业收入278.23 亿，同比+27.5%；归母净利润56.07 亿，同比-33.3%；扣非归母净利润55.90 亿，同比-33.6%。2022Q3 实现营业收入94.7 亿元，同比+9.4%；归母净利润18.78亿元，同比-35.5%；扣非归母净利润18.81 亿元，同比-35.5%。

    常规疫苗增长迅速，HPV 疫苗批签发量同比翻倍。智飞生物2022 年前三季度营业收入278.23 亿元，同比+27.5%。其中前三季度自主产品ACYW135多糖疫苗批签发269 万支，AC 结合疫苗批签发436 万支，AC 多糖疫苗批签发107 万支。代理产品四价HPV 疫苗批签发1181 万支，同比增长158%；九价HPV 疫苗批签发1228 万支，同比增长128%，其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发622 万支，23 价肺炎疫苗批签发102 万支，灭活甲肝疫苗批签发61 万支，HPV 疫苗同比批签发量翻倍。

    利润率重归稳定，费用管控良好。公司2022 前三季度毛利率33.2%，相较于2021 前三季度下降20.8 个百分点。销售费用率5.3%，与去年同期相比降低0.3 个百分点；管理费用率0.9%，与去年同期基本持平；研发费用率2.2%，与去年同期相比增加1 个百分点，费用管控良好。由于公司去年同期新冠疫苗贡献的净利润占比较大，导致智飞生物表观净利润同比下滑，现利润率已经回归稳定。

    HPV 疫苗扩充年龄段，其他在研管线推进顺利。2022 年8 月30 日，默沙东宣布9 价HPV 将扩大年龄段至9-45 岁适龄女性，与此前获批的16-26 岁相比，进一步打开市场空间。2022 年9 月29 日，公司公告重组B 群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）临床申请获得受理，国内尚无B 群脑膜炎球菌疫苗项目进入临床研究阶段或获批上市，公司是国内流脑类疫苗产品种类较为完善的企业之一，若本疫苗研发进展顺利，将为公司基于重组B 群脑膜炎球菌疫苗及其他在售、在研产品开发多联多价疫苗打下良好基础，有利于进一步发挥矩阵产品的协同效。

    维持“强烈推荐”投资评级。我们看好智飞生物自研+代理双轮驱动，产品矩阵多线发力，我们预测2022-2024 公司归母净利润分别为72.3、91.1、111.9亿元，对应PE 分别为19x、15x、12x，维持“强烈推荐”投资评级 风险提示：研发不及预期、销售不及预期、支付环境变化等。