投资要点：

    事件：公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营收278.23 亿元，同比增长27.46%，归母净利润56.07 亿元，同比下滑33.28%，扣非归母净利润55.90 亿元，同比下滑33.59%；Q3 单季度实现营业收入94.70 亿元，同比增长9.38%，归母净利润18.78 亿元，同比下滑35.52%，扣非归母净利润18.81 亿元，同比下滑35.47%，业绩符合预期。

    新冠疫苗影响表观盈利，期间费用率保持稳定。2022 前三季度公司毛利率为33.20%（-20.81pct），净利率为20.15%（-18.35pct），利润率下滑主要原因为去年同期新冠疫苗贡献较高收入。前三季度公司销售费用率为5.28%（-0.33pct），管理费用率为0.99%（+0.07pct），研发费用率为2.18%（+1.08pct），期间费用率水平基本保持稳定。

    代理HPV 疫苗需求旺盛，适应症扩充打开空间。前三季度四价HPV 疫苗批签发1181 万支，同比增长158%；九价HPV 疫苗批签发1228 万支，同比增长128%；单三季度四价HPV 疫苗批签发693 万支，九价HPV 疫苗批签发298 万支。HPV 疫苗国内需求旺盛，批签发量增幅明显，带动公司业绩高速增长。8 月30 日默沙东宣布其九价HPV 疫苗在中国获批适用人群拓展至9-45 岁适龄女性，此前适用人群为16-26 岁人群，随着九价HPV适应症的扩展，将进一步打开存量市场空间；此外，公司于2021 年开展针对20-45 岁男性适应症的III 期临床试验，若男性适应症获批，其产品天花板将进一步打开。

    自研产品即将步入收获期。公司自产重磅产品“EC 试剂盒+预防用微卡”继续推进准入放量，有望逐步贡献业绩增量。此外，公司管线中的人二倍体狂犬疫苗、15 价肺炎结合疫苗、四价流感裂解疫苗、四价流脑结合疫苗等多个重磅品种处于临床后期，有望于未来3-5 年逐步上市，合计市场规模超百亿元，日臻完善的自研产品梯队为公司中长期增长注入新动力。

    盈利预测与估值：我们维持此前盈利预测，预测公司2022-2024 年归母净利润分别为72.74/93.97/111.20 亿元，同比增长分别为-28.7%/29.2%/18.3%，对应EPS 分别为4.55/5.87/6.95 元。公司代理的九价HPV 疫苗年龄段拓展打开空间，叠加自主产品的陆续兑现，我们维持“买入”评级。

    风险提示：疫苗产品临床进度不及预期或研发失败；市场竞争加剧风险；新产品销售推广不及预期；与默沙东的代理协议续签失败风险。