本报告导读：

    代理HPV疫苗持续放量带动常规疫苗业务增长强劲，微卡有望逐步贡献业绩增量，自主研发管线步入收获期，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。不 考虑新冠疫苗，维持 2022-2024 年常规疫苗业务净利润预测为71.02/89.35/112.18 亿元， 维持2022~2024 年EPS 预测4.44/5.58/7.01 元，参考可比公司估值，给予常规疫苗业务2023 年PE 20X，下调目标价至111.60 元，维持增持评级。

    业绩符合预期。Q1-3 公司实现收入278.23 亿元（+27.46%），归母净利润56.07 亿元（-33.28%），扣非净利润55.90 亿元（-33.59%）；其中Q3 实现收入94.70 亿元（+9.38%），归母净利润18.78 亿元（-35.52%），扣非净利润18.81 亿元（-35.47%），新冠疫苗拖累表观增速，业绩符合预期。

    非新冠疫苗增长强劲。代理HPV疫苗供不应求，默沙东加大中国区供应，Q1-3 四价批签发1181 万支（+158%），九价批签发1228 万支（+128%），8 月底九价HPV 疫苗适用人群拓展至9-45 岁适龄女性，进一步打开成长空间。Q1-3 代理五价轮状批签发622 万支，23 价肺炎批签发102 万支，灭活甲肝批签发61 万支。常规自主产品四价流脑多糖、AC 结合、AC 多糖分别批签发269/436/107 万支。结核新品预防用微卡和宜卡，目前准入/学术推广顺利推进，有望逐步贡献业绩增量。

    自主管线步入收获期。现有在研项目近30 项，人二倍体狂犬、四价流感获得III 期总结报告，15 价肺炎结合疫苗、四价流脑结合、痢疾双价疫苗等处于临床III 期，四价诺如、EV71、冻干重组结核、组分百白破、灭活轮状、重组B 型脑膜炎疫苗等研发亦稳步推进，自主管线步入收获期。

    风险提示：产品准入和销售低于预期，新产品研发进度低于预期