事件：公司发布2022 三季报，前三季度实现营收278.2 亿元，同比增长27.5%，实现归母净利润56.1 亿元，同比下滑33.3%；22Q3 实现营收94.7亿元，同比增长9.4%，实现归母净利润18.8 亿元，同比下滑35.5%，业绩符合预期。

    常规主营业务高速增长，HPV 疫苗表现亮眼。公司22Q3 收入基本不包含新冠疫苗贡献，在核心品种批签发方面，2022 年前三季度，9 价HPV 疫苗批签发约1228 万支（同比+128%），4 价HPV 疫苗批签发约1181 万支（同比+158%），单三季度来看，9 价HPV 疫苗和4 价HPV 批签发分别约298 万支和693.3 万支，HPV 疫苗在中国市场批签发处于快速增长态势，带动公司业绩保持高速增长；五价轮状疫苗方面，2022 前三季度批签发约622 万支（单三季度约136 万支），23 价肺炎疫苗批签发 102 万支，灭活甲肝疫苗批签发61 万；自主产品方面，ACYW135 多糖疫苗前三季度批签发 269 万支，AC 结合疫苗批签发 436 万支，AC 多糖疫苗批签发 107 万支。整体来看，前三季度公司主业实现快速增长，业绩符合预期。

    结核病产品线放量在即，2023 年自研产品管线将逐步兑现。我国是结核病感染大国，公司的“EC 诊断+微卡治疗”方案能够为结核防控提供更优解。

    在研产品管线方面，我们预计在2023 年，公司将有众多催化剂落地，目前冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感疫苗已经获得Ⅲ期临床试验总结报告，我们预计报产在即。此外，公司的15 价肺炎疫苗和四价脑膜炎结合疫苗已经进入三期临床，整体来看公司自主产品管线将在2023 年以后逐步兑现。

    盈利预测及投资建议。公司是国产疫苗销售龙头，HPV 疫苗目前处于供不应求的状态，且考虑到2022 年公司会迎来自主产品管线的众多催化剂，自主产品逻辑将逐步兑现。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为73.2/99.0/123.4 亿元，对应PE 分别19/14/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。