事件

    　　10 月27 日，公司发布2022 年三季报，2022 前三季度实现收入278.2 亿元（+27%）；实现归母净利润56.1 亿元（-33%），实现扣非归母净利润55.9亿元（-34%）。

    　　经营分析

    　　常规疫苗高速增长，代理HPV 疫苗批签发实现翻倍以上增长。前三季度，公司常规业务快速增长。其中，主要代理产品前三季度的批签发量增幅明显，四价HPV 疫苗批签发1181 万支，同比增长158%；九价HPV 疫苗批签发1228 万支，同比增长128%。三季度，默沙东中国宣布九价HPV 疫苗新适应证国家药监局批准，适用人群拓展至9-45 岁适龄女性。扩龄工作完成后，未来公司代理HPV 疫苗有望满足更多中国适龄女性的接种需求。

    　　盈利能力回归常态，费用率控制稳定。前三季度，公司实现毛利率33.2%，较去年同期减少20.8%，预计主要为新冠疫苗的销量下降导致。费用率水平基本保持稳定，销售费用率为5.28%，减少0.33%，管理费用率为0.99%，增加0.07%，研发费用率为2.18%，增加1.08%。

    　　重组B 群脑膜炎球菌疫苗临床申请获得受理，脑膜炎疫苗矩阵持续完善。三季度，公司重组B 群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得药监局临床试验申请受理，目前国内尚无B 群脑膜炎球菌疫苗项目进入临床研究阶段或获批上市。公司产品采用重组技术，若未来该疫苗研发顺利，有望填补国内空白，并为公司后续开发多联多价疫苗打下较好基础。

    　　盈利调整与投资建议

    　　暂不考虑新冠疫苗的业绩贡献，我们维持2022-2024 年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润70.59（-31%）、93.08（+32%）、111.7 亿元（+20%）亿元。2022-2024 年公司对应EPS 分别为4.44、5.82、6.98 元，对应当前PE 分别为20、15、12 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫苗市场竞争加剧风险；自主产品研发销售进度不达预期；新冠病毒变异的风险；政策降价风险；代理续约风险等。